竞争加剧叠加项目减少 私募信贷利差持续收窄 分析师：行业盈利能力面临下行压力

私募信贷市场竞争加剧导致利差收窄，行业盈利能力面临下行压力

随着私募信贷市场竞争的加剧和可投资项目数量的减少，公开上市信贷基金的贷款利差持续收窄，行业盈利能力面临下行压力。

根据Raymond James分析师Robert Dodd的报告，去年12月季度新发放贷款的利差环比下降约0.15至0.25个百分点，降至5.23%。这一趋势反映了大量资金正在争夺有限的优质交易机会。

利差的变化是信贷市场供需关系的直接体现。过去五年，投资者持续向以商业发展公司(BDC)为代表的私募信贷基金注入资金，但可供投资的私募股权交易数量却基本持平。为了争夺项目，信贷基金不得不压低利差，甚至增加“实物支付利息”(PIK)条款，即将当期利息计入贷款本金而非现金支付。

Dodd指出，如果新发贷款利差未能回升，随着低利差资产逐步替代存量高利差资产，BDC整体投资组合收益率存在进一步下行空间，预计将对行业盈利构成压力，并可能持续至2026年。

数据显示，在Dodd覆盖的上市BDC中，去年12月季度新贷款规模出现温和下滑，同时PIK条款使用更为普遍。目前约8%的新贷款采用PIK结构，明显高于2019年的3%。这一趋势在大型机构中尤为突出，例如阿瑞斯(ARCC.US)和Blue Owl Capital(OBDC.US)等头部信贷机构。

随着低收益新贷款逐步替代高收益旧贷款，行业整体投资组合收益率持续下降。数据显示，行业整体利差在去年12月季度降至5.64%，较2024年同期的5.98%下降0.34个百分点。

分析认为，利差收窄叠加整体利率水平回落，将直接压缩BDC分红能力。事实上，随着利率周期见顶回落，行业分红已从高位逐步下降，这也使部分投资者开始减少对私募信贷资产的配置。