美股涨势远未停？全球基金经理“追赶效应”再助力充裕“弹药”

美股上涨动能未耗尽，资金流入与企业盈利强劲

尽管美国股市屡创新高，全球资产配置者的仓位却未能同步跟上。资金流入远未达前期峰值，股票持仓仍处中性区间，企业盈利强劲叠加期权市场信号转暖，多重迹象表明，美股上涨动能尚未耗尽，仍有充裕“弹药”。

根据Jefferies对EPFR Global数据的分析，过去12周，全球投资者平均每周向美国股票基金净投入140亿美元。这一规模仅为2024年12月上一轮流入峰值时的一半左右。若剔除期间股价上涨带来的估值扩张因素，实际流入规模已降至约三分之一。

Jefferies负责该数据分析的股票研究产品管理高级副总裁安德鲁·格里尼鲍姆(Andrew Grenebaum)表示：“如果资金开始回流，那仍将对美国股市构成强劲的顺风。”

仓位远未至狂热，基本面盈利持续强劲

另一项结合量化与主观配置仓位的数据显示，美股持仓远未达到狂热水平。根据德意志银行策略师的测算，该行的股票持仓指标处于历史第60百分位，仅略高于中性区间。

以帕拉格·萨特(Parag Thatte)为首的德银策略师在近期给客户的报告中写道：“股票持仓仍远低于盈利高速增长所隐含的水平。调查指标显示，投资者情绪已从看空转向中性，但尚未转为看多。”

尽管对伊朗战事及国内通胀升温的担忧依然存在，企业盈利仍保持韧性。

市场汇编的数据显示，标普500指数一季度每股收益同比增速可能达到约27%，连续第六个季度实现两位数增长。就全年而言，盈利增速预期已从3月份的14%上调至22%。

强劲的企业盈利与坚韧的经济基本面，帮助抵消了市场对能源价格上涨可能延长通胀压力并打压信心的担忧。

期权从“去风险”到“波动率压制”剧烈转向

过去六周，期权市场出现了最剧烈的情绪转向之一。交易商伽马(gamma)头寸——一个密切追踪做市商风险敞口、可放大或抑制波动率的指标——已从3月下旬的深度负值区间，转为有记录以来最强劲的正值之一。

根据高盛集团交易部门汇编的数据，3月27日，交易商伽马头寸触及负72.4亿美元，为2022年1月以来第二低的负值水平。而截至上周五，该头寸已转为正213亿美元，为有记录以来第八高的正伽马读数。

高盛策略师李·科珀史密斯(Lee Coppersmith)在报告中写道：“期权市场实际上在告诉你，市场情绪在短短一个多月内，已从3月下旬的‘硬着陆/地缘政治冲击/去风险一切’，转向了‘增长再加速/AI资本支出超级周期/波动率压制’。”

市场表现与资金轮动

标普500指数自3月低点已累计上涨18%，而以科技股为主的纳斯达克100指数涨幅达28%，期间13次刷新收盘纪录。此轮上涨的背景是，投资者对伊朗停火前景趋于乐观，且美国企业交出了强于预期的季度业绩。

这在一定程度上解释了近期资金重新回流美国、同时流出全球发达市场股票基金的现象。格里尼鲍姆指出，这一格局背后的另一原因是：“撤出美国的交易已经变得相当拥挤。”

在伊朗战事爆发前，流入美国股票基金的资金已逐步放缓，当时投资者似乎更关注全球其他市场。截至3月中旬，按滚动管理资产占比计算，流入美国股票基金的资金量已徘徊于零附近。然而，最终非美交易变得过于拥挤，叠加地缘紧张局势升温，资金再度涌入美国股票基金。