中东冲突加剧，黄金价格持续下跌

美国对伊朗的新一轮袭击导致脆弱的停火协议面临更大压力，可能延长这场颠覆全球金融市场的中东冲突。黄金价格因此持续下跌，有交易员押注金价下跌可能持续两年左右。全球最大规模市值的黄金ETF——美股市场代码为GLD的黄金ETF，已较2月创下的盘中创纪录高位价格大幅下跌25%。期权交易员们大规模转向看跌，指向进一步显著下行轨迹。

美军宣布对伊朗境内多个目标实施“自卫性”打击，伊朗宣布霍尔木兹海峡即日起对所有类型船只关闭，任何试图通过该海峡的船只都将受到攻击。这一系列动态消息将点燃美联储加息预期，驱动美国通胀预期以及10年期美债收益率上行，进而令金价持续遭遇重创。

周四亚洲早盘时间段，黄金期货与现货价格连续三天开盘下跌，现货黄金在盘初交易中一度下跌0.9%，至每盎司4036美元附近，而上一交易日已下跌了4.4%。

期权市场押注寒冬延续两年

即便GLD的黄金ETF价格在周三又下跌3%，期权交易员们卖出的看涨期权仍显著多于买入的看涨期权。根据ThinkOrSwim和SpotGamma的数据，在成交的2亿美元期权权利金中，有1.3亿美元与看跌期权相关。在成交量排名前10的合约中，有8个是看跌期权，且超过一半的看跌期权权利金是在卖价或高于卖价成交的，这意味着这些合约大多是被买入的。

目前，GLD成交量最高的看跌期权合约是今日到期且执行价为380美元的实值合约。第二受欢迎的是2028年6月到期且执行价仅仅为240美元的看跌期权——每份合约价格为11.50美元，这是一项深度看空押注，押注黄金ETF价格将在未来两年再下跌40%。

Arora Report创始人Nigam Arora表示：“土耳其央行正在卖出黄金并买入美元，试图支撑里拉；海湾国家——卡塔尔、阿联酋、沙特阿拉伯——需要大规模资金用于战争，因此它们可能也一直在卖出流动性较高的黄金。”“与此同时，印度政府大幅提高了黄金关税，而任何只看技术面图表的人，他们的止损位几乎都设定在4400美元下方，一旦跌破这个水平，就不得不开始卖出。”

目前金价比2月底伊朗战争爆发前的交易价格低了五分之一以上。金价近期跌破了200日移动平均线，由于该线被机构投资者视为重要关口，这引发了更多的抛盘。

金矿公司期权信息

在GDX（跟踪全球最大规模金矿公司的ETF）中，周三看涨期权成交量超过看跌期权两倍以上，买入的看涨期权数量是看跌期权的三倍。该ETF基金当日最大规模一笔交易是有人卖出2028年12月到期的2,000份平值看跌期权和看涨期权，这是一个接近800万美元的空头跨式期权头寸；如果GDX到期时维持在约35美元至115美元之间，该头寸将大举获利。

Arora表示：“当黄金高于5000美元时，金矿股从未上涨到它们本应达到的水平。”“因此如果你想投资贵金属，GDX是更好的价值选择，因为如果它们的平均成本约为1500美元，那么它们的利润相当可观。”

中东冲突变成通胀冲击，黄金陷入“越乱越跌”的困境。金价至少短期内似乎难以摆脱萎靡态势，关键原因在于，这一轮中东地缘风险并没有被市场简单理解为“避险买黄金”，而是被重新定价为“油价上涨——通胀预期抬升——美联储加息押注升温——实际利率预期和美元携手走强”的宏观冲击链。当前黄金受到的主导压力不是地缘政治恐慌盘规模不足，而是地缘冲突通过能源价格推高了“持有无息资产的机会成本”。

随着美伊紧张局势升级，现货黄金在6月10日一度下跌接近5%，跌至3月以来的最低位，原因正是油价上涨强化了通胀和未来加息担忧。利率互换市场的定价数据显示，利率市场的交易员们仍然完全100%定价美联储将在12月重返加息进程，与债券市场交易员们鹰派押注路径基本一致。CME美联储观察工具同样显示，交易员们一致押注12月美联储重返加息，并且还有一部分交易员押注10月美联储就将开启加息进程。

黄金短线技术面和衍生品情绪也偏弱。GLD已较2月盘中纪录高位下跌25%，当天2亿美元期权权利金中有1.3亿美元与看跌期权相关，前十大成交合约中8个是看跌期权；尤其2028年6月到期、240执行价的看跌期权成为第二热门合约，意味着部分交易员在押注未来两年仍有深度下行空间。

虽然这类极端看跌期权交易不能直接等同于市场基准预测，但它确实反映出黄金多头们防线正在被连续击穿：一方面，土耳其央行、海湾国家卖金买美元或补充财政/战争资金的叙事压制实物黄金需求；另一方面，印度提高黄金关税、黄金现货与GLD价位跌破关键技术位后触发止损，也加剧了趋势性卖压。

正常情况下，战争升级会增强黄金避险属性；但在当前美国核心CPI仍未失控、而整体CPI被能源推高的环境下，市场更担心的是“滞胀式油价冲击”而非单纯避险。因此，黄金的传统避险溢价被更高的实际利率、更强美元和加息预期抵消。来自欧洲的金融机构ING近日的研究报告指出，地缘政治本身不足以推动黄金持续上涨，美债收益率上行、美元和美联储基准利率预期仍是压制金价上行的关键宏观变量。