宋雪涛：霍尔木兹重开的三点启示

霍尔木兹海峡重开对全球能源市场的影响分析

霍尔木兹海峡的重新开放标志着中东能源冲击最剧烈的阶段已经过去，市场的关注点从极端断供风险转向复航和供应链修复的重新定价。尽管如此，海峡的重开并不意味着所有冲击已经结束。在过去几个月中，全球能源体系展现出了超预期的韧性，油价并未因霍尔木兹海峡受阻而失控。

油价未飙升的原因

油价之所以未出现极端暴涨，主要得益于各国库存释放和替代出口渠道的缓冲作用。具体来说：

尽管霍尔木兹海峡的运力遭遇封锁，全球原油供应相比战争前只净减产了大约650万桶/日左右。

需求侧抑制消费

原油需求侧也在抑制消费以吸收供给侧冲击。例如，日本的卡乐比薯片公司宣布将部分薯片和零食包装暂时由彩色改为黑白色，以节约原料并维持产品稳定供应。印度的纺织业因聚酯成本上升而延后订单、收缩需求和阶段性减产。

服务业的能源需求也因油价上涨而出现回落。中国汽柴油需求在4月和5月同比分别下滑16%和13%。

疤痕效应与复航挑战

美伊就重开霍尔木兹海峡签署了临时谅解备忘录，包括为期60天的免收费通航期。然而，实际通航并没有完全恢复正常，仍受水雷、替代航道风险、GPS干扰等因素影响。

航运公司不会因为风险缓和就立刻恢复原航线，他们需要看到风险持续下降、保险成本可控、通行规则的稳定，并且没有再次袭击或扣船的风险。

复航不代表复产，油井重新恢复生产需要时间。部分产油国已开始从战略层面降低对霍尔木兹单一通道的依赖。

大宗商品和汇率走势K型分化

面对共同冲击，大宗商品和汇率走势出现K型分化。不同品种后续走势出现了明显分化，部分品种涨幅延续，部分品种快速回落，部分品种更多受自身供需影响。

亚洲汇率的K型分化，本质上是市场在定价各经济体面对能源冲击和AI产业重构时的综合韧性。人民币受益于制造业完整性和能源自主性；印度和部分东南亚货币受制于能源进口和低附加值产业链；日韩虽有AI硬件红利，但被能源依赖和资本流出抵消；资源型经济体则取决于高油价收益能否覆盖财政补贴和政策信用成本。