在过去一年里，全球投资者几乎达成共识：特朗普的关税政策与财政赤字将损害美元与美股前景，欧洲股市、新兴市场、黄金因此成为“避风港”。但如今，这套逻辑正面临剧烈反转。
美国二季度经济超预期反弹，美元结束上半年颓势，有望迎来2025年首个月度上涨，涨幅高达3%。美股在AI热潮推动下不断刷新历史新高。
相比之下，此前表现强劲的欧洲股市、新兴市场资产和黄金却集体遇冷。金价正在经历去年11月以来首次三月连跌，新兴市场股指连续三日下跌，欧元兑美元跌破1.15，创下2023年5月以来最大月度跌幅，欧洲股市相对于美股的领先优势也已消失。
有分析认为，在分歧加剧、信号混杂的当下，一个核心共识正在形成：“rest of the world trade”（非美交易）逻辑正被重估。
曾大举押注美元贬值的投机资金开始撤退，趋势型对冲基金（CTA）纷纷平掉美债空头头寸并减持欧洲股票仓位。
“做空美元和美国资产是目前市场上最拥挤的交易之一，”Pictet 资产管理多资产负责人Shaniel Ramjee直言，市场过去“极度低配”美元，如今正逐步回补。他本人也准备增配美元资产，理由是“美国经济与企业盈利将再次跑赢欧洲”。
巴克莱分析显示，投资者此前倾向于国际资产而非美国资产的所谓“世界其他地区交易”，是由一波投机性做空美元的浪潮推动的，但这种趋势现已减弱。特别是跟踪市场趋势的CTA对冲基金已经关闭了对美债的空头押注，并减少了对欧洲股票的敞口。
这种变化背后的直接导火索，是美欧在上周末达成的贸易协议框架。这缓解了部分对全球贸易紧张局势的担忧，也打击了此前以欧元、黄金、新兴市场为代表的“非美资产”溢价逻辑。
美元资产强势是否持久仍存疑Edmond de Rothschild Asset Management多资产主管Michael Nizard指出：“我们正看到向美股的轮动，货币市场的轮动以及市场动能的轮动。”但他预计这一趋势不会持续到年底，并表示将在欧元兑美元汇率约1.14时买入欧元。
欧洲最大资产管理公司东方汇理投资研究所负责人Monica Defend表示，她仍然坚持美元长期将下跌的观点，原因是特朗普的借贷计划和对美联储独立性的持续攻击。不过，她也表示，如果“美国增长从现在开始持续超出预期”，她准备改变看法。
Defend预计美国科技股和人工智能热潮将继续推动美股表现优于其他市场。但她同时预计，一旦关税开始推高消费者价格，美国经济增长将停滞。“美国可能继续表现卓越，但可能不是在宏观经济方面，而是在股票市场方面。”
英国对冲基金Nutshell的CIO Mark Ellis则持更为谨慎的态度。他提醒，历史数据显示，标普500在8月和9月表现通常最差，波动性却最高。本周是减仓、进入防守状态的好时机。
巴克莱欧洲股票策略主管Emmanuel Cau在7月30日的客户报告中发出了不同的警告。
Cau指出，美元更持续的反弹将成为全球投资者的“关键痛点交易”。随着投机性资金从欧洲股票中撤出，减少对美债的看空押注，市场情绪正在发生实质性转变。
这一轮美元强势若持续发展，将对今年以来受益于非美资产配置的投资者构成显著挑战，对全球股市、黄金和新兴市场资产产生进一步的下行压力。
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