日本政府在阻止日元价值下降方面所采取的新措施目前正面临困难。与之前几届政府将汇率稳定作为首要任务不同，由新首相高市早苗领导的内阁显示出对日元贬值的容忍甚至接受的态度，这削弱了财务省旨在支持日元的口头干预的效果，使日本的“日元保卫战”陷入了政策困境。
市场的怀疑情绪在本周表现得非常明显。尽管财务大臣Satsuki Katayama警告说，政府正在密切关注汇市“单边、急剧的波动”，并承认日元贬值的负面影响越来越明显，但这些言论并未能阻止日元的下跌。美元对日元本周一度突破了155的重要心理关口，周五交易价格接近154.50，日元对欧元也达到了历史最低点。
投资者对官员的声明漠不关心，因为他们观察到，高市早苗的内阁中充满了主张财政扩张和货币宽松的“再通胀派”成员。据报道，这些新任政策顾问公开宣扬日元贬值的好处。同时，高市本人及其财务大臣都对日本央行短期内提高利率的可能性表示不满，这进一步增强了市场对日本将缓慢收紧货币政策的预期。
在提高利率的工具受到政治意愿的限制、外汇干预又面临高门槛的双重限制下，日本决策者应对日元贬值的政策选择似乎已经非常有限。这使得日元的未来持续承压，并可能在缺乏有效政策控制的情况下进一步下降。
日本政府内部发出的矛盾信号，正在严重削弱其市场沟通的有效性。财务大臣Satsuki Katayama周三的口头警告之所以无效，关键在于其措辞没有升级到“准备采取果断行动”等更具威慑力的表述，这被市场解读为干预决心不足。
与此同时，内阁其他成员的声明进一步加剧了市场的疑虑。经济再生大臣Minoru Kiuchi上个月曾表示日元贬值对增长有利，本周二又称日元疲软对进口成本的推动效应正在减弱。这种论调与之前政府主要关注输入性通胀对民生压力的立场形成了鲜明对比。瑞穗证券首席外汇策略师Masafumi Yamamoto指出：
“高市早苗政府没有提高其警告级别，这表明它正在容忍日元贬值。”
他预测，日本政府可能要等到日元兑美元跌破155才会提高口头警告，跌破160才会考虑直接市场干预。
高市早苗本人是“安倍经济学”的坚定支持者。现在，她通过关键人事任命，将主张低利率以支持大规模支出的经济学家，如Takuji Aida，安排进政府核心的增长战略小组。Aida等顾问强调，日元贬值有助于减轻美国关税对制造商的影响。
尽管日元贬值已导致日本通胀率连续三年多高于央行2%的目标，并引发家庭对生活成本上升的不满，但政府的宽松立场似乎并未改变。面对日益扩大的通胀压力，日本央行行长植田和男曾暗示最早可能于下月加息。然而，高市早苗和财务大臣迅速对此表示不满，称日本尚未实现通胀目标的持久达成。
政府的这种态度直接影响了市场对央行政策路径的预期。法国巴黎银行首席日本经济学家Ryutaro Kono表示：
“高市早苗政府偏爱再通胀政策的可能性比最初想象的要高。”
基于最新的人事任命和政策立场，Kono已将其对日本央行明年加息次数的预测从三次下调至两次。
在加息选项受阻的情况下，外汇干预成为抑制日元下跌的唯一剩余工具。但启用这一工具的门槛非常高。回顾历史，日本上一次进行市场干预是在2024年7月，当时岸田文雄政府在日元兑美元跌至161.96的38年低点时出手干预，日本央行当月也加息至0.25%。
然而，与当时相比，高市早苗政府进行干预的意愿和外部条件都更具挑战性。一方面，获得美国方面的同意可能十分困难。美国财政部长贝森特已多次暗示，加息才是支撑日元的最佳途径。
另一方面，政策圈内部也存在对干预效果的怀疑。前日本央行官员Toru Sasaki认为，在日本实际利率仍处于深度负值的情况下进行买入日元的干预，无异于“浪费外汇储备”。他预计，除非日元跌破165，否则日本不会出手干预。在政策选择有限的背景下，日元面临的下行压力恐将持续。
