人工智能的浪潮使得美国股市在全球范围内表现强劲，然而美元汇率并未同步上升，高盛的最新研究揭示了这一现象背后的深层次原因。
根据追风交易台的报道，高盛在6月24日的全球市场日报中提到，AI交易的热潮使得美国股市相对于其他发达市场指数再次取得领先，但贸易加权美元指数的表现却稍逊于股市表现所能单独解释的水平。
这种情况打破了历史上美股相对表现与美元走势高度一致的规律——标普500指数与MSCI除美国外全球指数之间的传统相关性，近期出现了明显的背离。
这种背离并非偶然，而是由三个结构性因素共同作用的结果。尽管如此，报告也指出，股市对美元的整体影响力已经从年初预期的拖累转变为支撑。
美国股市在这一轮的相对表现优势，主要体现在与其他发达市场（DM）的比较中，而非与新兴市场（EM）的比较。像韩国这样科技股比重较高的亚洲市场，也因为AI带来的强劲盈利预期和资本开支计划而受益，涨幅在某些情况下甚至超过了美国，而这些市场并未被MSCI除美国外的发达市场指数所包含。
这种结构上的差异对汇率的影响至关重要。通过对每周外汇回报与双边股票资金流向的回归分析发现，流入美国股市的资金对美元兑新兴市场货币的影响力，明显强于对美元兑发达市场货币的影响力。由于本轮美股的领先主要是在与其他发达市场的比较中，因此对美元汇率的溢出效应受到了限制。
第二个解释关注的是盈利预期的质量而非数量。研究表明，当市场对美国盈利增长的一年期预期高于两年期预期——即市场预计盈利增速将在近期后放缓——美元往往会弱于股市相对表现所暗示的水平。
本轮市场上涨主要由近期盈利预期的大幅上调所驱动，而两年期盈利增长的一致预期则指向未来的减速。这意味着，短期盈利预期的激增所激发的美元需求，远不及盈利能力持续改善所能带来的效果。
进一步来看，美元走势与美国自身盈利预期的相关性，甚至超过了其与相对盈利背景的相关性——美国远期盈利增长预期单独就可以解释美元表现与相对股市表现之间残差的相当大部分。
第三个因素来自股市的内部结构。本轮市场上涨高度集中在少数个股上，美股市场宽度已经压缩至近几十年来最窄水平之一。市场宽度指标（以标普500指数与52周高点的距离减去成分股中位数与52周高点的距离来衡量）显示，市场上涨越集中，美元相对于股市表现的低估幅度往往越大。
从更宏观的视角来看，本轮AI热潮与之前的“软件抛售”期间形成了对比：在软件抛售时，全球股市与美股同步下跌，对美元的影响有限；而在此次AI行情中，全球股市同样受益于这一波上涨，在某些市场的涨幅甚至更为突出，这使得美元获得的支撑相对有限并不令人意外。在更广泛的顺周期、风险偏好回升的环境下，美元本身就倾向于承压。
综合来看，相对股市回报可以作为影响汇率的更广泛的国际收支压力的代理指标。如果美股出现明显下跌而其他市场相对领先，仍将是触发美元贬值的潜在催化剂；但就目前而言，AI驱动的股市上涨已经将股市对美元的整体影响，从年初预期的拖累转变为明确的支撑。
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