摘要
事件：5月9日，海關公佈4月進出口數據，出口（美元計價）同比8.1%、預期0.6%、前值12.4%；進口（美元計價）同比-0.2%、預期-6.9%、前值-4.3%。
核心觀點：領先指標顯示，5月“搶出口”或將繼續。
4月出口同比回落主因春節錯位擾動消退，春節調整後同比明顯回升。4月出口同比（美元計價）較3月回落4.3pct至8.1%，更多受春節錯位擾動消退的影響。經測算，春節錯月因素拖累4月出口增速6.7pct。春節調整後，4月出口同比較3月回升4.0pct至8.1%。
4月出口偏強主因“搶出口”，包括通過新興經濟體“轉出口”與通過加墨“轉運”，“4月生產-下旬出港-5月中旬美國到港”的搶出口数据链条均在改善。從國別數據看，4月對東盟（+17.6pct到21.0%）、對韓國（+8.1pct至-0.1%）等出口增速均明顯上升。從中觀指標看，4月製造業PMI生產指數仍維持49.8%的較高水平。4月中下旬港口外貿貨運量也開始明顯走高（同比回升至4.6%）。此外，5月中旬洛杉磯港船舶預訂吞吐量也明顯上升（環比26.1%），基本符合中國出港運至美國的時間。
對美出口亦保持相對韌性，對美出口降幅明顯小於加徵關稅幅度，顯著不同於關稅“1.0”時期經驗，反映中國製造難替代性。從2018~2019年加徵關稅的經驗來看，加徵關稅後，出口下滑幅度短期已接近加徵的關稅稅率。但4月對美出口（春節調整後）增速卻僅回落22.0pct至-20.9%，回落幅度明顯小於美對華加徵145%的幅度，或反映當前中國製造在加價倍率、供應鏈深度嵌入美國等方面具有一定程度的難替代性。
從商品層面來看，表現強勁的主要是協同供給類商品，也印證通過新興國家搶出口的邏輯，而傳統的輕工製品改善幅度相對較小。春節調整後，協同供給類的中間品、資本品中，船舶（+41.7pct至36.1%）、鋼材（+14.7pct至1.3%）等商品的出口增速也均較上月明顯回升。反映中國對新興國家出口生產資料，新興國家加工形成成品並對美國完成“搶出口”。然而傳統輕工製品中，傢俱（-7.0pct至-7.8%）、玩具（-3.8pct至-6.5%）、服裝（-1.9pct至-1.2%）、鞋靴（-1.5pct至-0.2%）在3月明显搶出口后，4月增速出現一定程度回落。
展望後續，領先指標顯示“搶出口”效應或持續至5月，但6月出口數據或面臨不確定性。加工贸易进口是领先搶出口约一个月的观测指标，反映“加快進口零部件-國內加工生產-搶出口”的邏輯。數據上4月加工貿易進口同比回升0.6pct至5.0%，顯示5月搶出口仍会延续。從中觀指標看，5月下旬洛杉磯港口預訂吞吐量和4月下旬以來義烏小商品出口價格指數均明顯上行，指向5月搶出口有望延续。然而，新興經濟體的關稅暫停期限爲90天，考慮到新興國家貨物出港運至美國也存1個月時滯，預計6月我国搶出口效应或有所消退。
常規跟蹤：出口有所回落，進口有所回升
出口商品（春節調整前）：消費品出口均回落，4月消費電子（-4.9pct至2.3%）、紡織服裝（-13.0pct至-1.8%）出口均明顯回落，地產鏈出口譬如傢俱（-16.5pct至-7.8%）等也有所回落。資本品、中間品出口分化，4月船舶（+32.6pct至36.1%）出口增速大幅上行，但通用機械（-9.7pct至17.0%）等有所回落。中間品中，鋼材（+6.3pct至1.3%）、有所回升，但肥料（-39.1pct至-10.8%）、紡織紗線（-14.6pct至3.2%）大幅回落。
出口國別（春節調整前）：對主要經濟體/地區出口增速均有所回落。發達國家方面， 對美國（+8.5ct至9.2%）、英國（-13.7pct至2.7%）出口增速明顯回落；但對日本（+1.1pct至8.0%）出口有所回升。新興經濟體和地區出口中，對非洲（-11.7pct至25.5%）、對拉美（-6.1pct至17.5%）有所回落，但對東盟（+9.4pct至21.0%）出口有所回升。
進口（春節調整前）： 4月進口增速有所回升，主要受大宗商品進口回暖所推动。4月進口（美元計價）同比回升4.1pct至-0.2%。具體來看，机电产品進口增速较上月有所回落（-2.0pct至5.4%）。但大宗商品進口有所回升。進口数量方面，銅（+22.0pct至24.6%）、鐵礦石（+8.0pct至1.3%）均明顯回升，反映國內投資需求尤其是傳統基建明顯回暖。
報告正文5月9日，海關公佈4月進出口數據，出口（美元計價）同比8.1%、預期0.6%、前值12.4%；進口（美元計價）同比-0.2%、預期-6.9%、前值-4.3%。
一、核心觀點：5月“搶出口”或將繼續
4月出口同比回落主因春節錯位擾動消退，春節調整後同比明顯回升。4月出口同比（美元計價）較3月回落4.3pct至8.1%，更多受春節錯位擾動消退的影響。經測算，春節錯月因素推升3月出口6.7個百分點，該影響在4月結束，相應拖累4月出口增速6.7個百分點。春節調整後，4月出口同比較3月大幅回升4.0pct至8.1%。從外需來看，4月全球製造業PMI（3個月移動平均）較3月下行0.1pct至50.2%，其中，美國（-0.3pct至51.0%）、英國（-1.0pct至45.7%）均有所回落。4月出口回升與外需表現並無直接關係。
4月出口偏強主因“搶出口”，包括通過新興經濟體“轉出口”與通過加墨“轉運”，“4月生產-下旬出港-5月中旬美國到港”的搶出口数据链条均在改善。從國別數據看，4月對東盟（+17.6pct到21.0%）、對韓國（+8.1pct至-0.1%）、對印度（+3.9pct至21.9%）、對拉美（+3.1pct至17.5%）、對加拿大（+10.5pct至15.2%）出口增速均明顯上升。從中觀指標看，4月製造業PMI生產指數仍維持較高水平，作爲環比指標，2-3月生產强劲背景下4月生產指数读数仍在荣枯线附近（49.8%），顯示生產仍保持較高水平，4月中下旬港口外貿貨運量也開始明顯走高（同比從-4.7%回升至4.6%）。此外5月中旬洛杉磯港船舶預訂吞吐量也明顯上升（環比26.1%），基本符合中國出港運至美國的時間。體現了“4月我國生產強勁—4月下旬出港加速—5月中下旬貨物集中到港美國”的搶出口链条。
對美出口亦保持相對韌性，對美出口降幅明顯小於加徵關稅幅度，顯著不同於關稅“1.0”時期經驗，反映中國製造難替代性。從上一輪2018~2019年加徵關稅的經驗來看，加徵關稅後，出口下滑幅度短期已接近加徵的關稅稅率。但4月對美出口（春節調整後）增速卻僅回落22.0pct至-20.9%，回落幅度明顯小於美國對我國加徵145%的幅度，與關稅1.0時期特徵有顯著不同。或反映當前中國製造在加價倍率、供應鏈深度嵌入美國等方面具有一定程度的難替代性。
從商品層面來看，表現強勁的主要是協同供給類商品，也印證通過新興國家搶出口的邏輯，而傳統的輕工製品改善幅度相對較小。春節調整後，協同供給類的中間品、資本品中，船舶（+41.7pct至36.1%）、鋼材（+14.7pct至1.3%）、未鍛軋鋁及鋁材（+9.9pct至7.0%）、汽車零配件（+2.2pct至6.3%）等商品的出口增速也均較上月明顯回升。反映中國對新興國家出口生產資料，新興國家加工形成成品並對美國完成“搶出口”。然而傳統輕工製品中，傢俱（-7.0pct至-7.8%）、玩具（-3.8pct至-6.5%）、服裝（-1.9pct至-1.2%）、鞋靴（-1.5pct至-0.2%）在3月明显搶出口后，4月增速出現一定程度回落。
展望後續，領先指標顯示“搶出口”效應或持續至5月，但6月出口數據或面臨不確定性。加工贸易进口是最领先的搶出口观测指标，反映“加快進口零部件-國內加工生產-搶出口”的邏輯。數據上加工貿易進口增速也非常穩定地領先1個月後的出口增速。而4月加工貿易進口同比回升0.6pct至5.0%，顯示5月搶出口仍会延续。從中觀指標看，5月下旬美國洛杉磯港口的預訂吞吐量環比大幅上升，4月下旬以來義烏小商品出口價格指數也明顯上行，部分聖誕訂單提前，均指向5月搶出口有望延续。然而，新興經濟體的關稅暫停期限爲90天，考慮到新興國家貨物出港運至美國也存1個月時滯，因而預計6月我国搶出口效应或有所消退。
二、常規跟蹤：出口有所回落，進口有所回升
消費品方面，消費電子、汽車機械、紡織服裝及地產鏈商品出口增速均有所回落。根據海關公佈的4月重點商品數據，消費電子出口增速回落（-4.9pct至2.3%），結構上主要被手機（-30.7pct至-21.4%）、自動數據處理設備（-4.0pct至-1.7%）、音視頻設備及其零件（-1.5pct至12.0%）所拖累。同樣，4月紡織服裝出口明顯回落（-13.0pct至-1.8%），其中紡織紗線（-14.6pct至3.2%）、服裝（-11.6pct至-1.2%）、鞋靴（-11.3pct至-0.2%）。此外，地產鏈出口譬如傢俱（-16.5pct至-7.8%）、塑料製品（-10.2pct至-1.2%）也均有所回落。
資本品、中間品出口增速均分化。具體來看，船舶（+32.6pct至36.1%）出口增速大幅上行，通用機械（-9.7pct至17.0%）、醫療儀器及器械（-2.9pct至8.4%）等有所回落。中間品方面，鋼材（+6.3pct至1.3%）、未鍛軋鋁及鋁材（+0.5pct至7.0%）有所回升，但肥料（-39.1pct至-10.8%）、紡織紗線（-14.6pct至3.2%）、稀土（-10.7pct至-34.4%）、汽車零配件（-7.8pct至6.3%）大幅回落。
發達國家方面，對美國和大部分非美發達國家的出口增速均回落，回落幅度大於對新興經濟體和地區的出口增速。在發達國家中，對美國（-30.1ct至-20.9%）、英國（-13.7pct至2.7%）出口增速明顯回落；對歐盟（-1.9pct至8.5%）亦有回落，但對日本（+1.1pct至8.0%）出口有所回升。另外，對新興經濟體和地區出口也有所回落，其中對非洲（-11.7pct至25.5%）、對拉美（-6.1pct至17.5%）、對俄羅斯（-4.5pct至-2.6%），但對東盟（+9.4pct至21.0%）出口有所回升。
4月進口增速有所回升，主要受大宗商品進口回暖所推動。4月進口（美元計價）同比回升4.1pct至-0.2%。具體來看，機電產品進口增速較上月有所回落（-2.0pct至5.4%），主要受自動數據處理設備及其零部件（-82.2pct至47.7%）所拖累。大宗商品進口有所回升。進口數量方面，銅（+22.0pct至24.6%）、鐵礦石（+8.0pct至1.3%）、大豆（+7.8pct至-29.1%）、原油（+2.7pct至7.5%）均明顯回升，反映國內投資需求尤其是傳統基建明顯回暖。
本文作者：趙偉、屠強、浦聚穎、耿佩璇，來源：申萬宏源宏觀，原文標題：《“搶出口”會持續嗎？》
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