國金證券：美股已進入“特朗普新週期”

美股超跌反彈與未來趨勢分析

近期美股市場經歷了顯著的超跌反彈。在“對等關稅”暫緩的消息刺激下，4月8日至5月2日，道瓊斯、納斯達克、標普500指數分別上漲8.83%、15.22%、12.33%。此前，美股自2月中下旬以來的調整可以分爲兩個階段：第一階段（2月19日至3月13日）主要受中國Deepseek技術崛起影響，導致美國科技股領跌；第二階段（4月2日至4月8日）则主要受特朗普超预期的對等關稅政策影响，引發市場對通脹和衰退的擔憂，導致全球風險資產下跌，美股跌入技術性熊市區間。

技術指標與市場情緒

暴跌之後，部分技術指標顯示美股短線超跌。例如，4月8日標普500指數6日RSI跌至11.19，明顯進入超賣區間，並創下2022年1月以來新低；同日，標普500指數低于BOLL線下軌10.2%，連續4日下穿下軌。但截至4月25日，標普500指數已经重回BOLL中位線上方，6日RSI向上逼近超買線，市場情緒似乎修復完畢。

關稅衝擊與衰退擔憂

近期，多家外資投行上調了今年美國衰退的概率。截至4月25日，彭博機構調查顯示美國經濟衰退概率上升至40%，Polymarket平臺上的衰退押注概率升至54%。經濟衰退預期不可避免地拖累美股的盈利預期。短短一個月內，標普500指數成分公司經歷了2022年以來最嚴重的盈利下修。據Factset統計，截至4月25日，標普500指數2025年全年的平均EPS降至265.87，較年初已下降2.8%。

Mag7公司中，除了Deepseek在節約算力成本上的工程創新讓英偉達的算力芯片長期需求質疑聲難被證僞以外，特朗普的關稅衝擊也直接或間接地影響到了Mag7裏的盈利預期。

美股估值分析

2023年以來的美股牛市中，科技股的龍頭效應顯著，大部分的業績兌現和股價漲幅均由頭部科技巨頭貢獻。2022-2024年，Mag7的營收佔標普500的比重從11.8%上升到13.5%，淨利潤佔標普500指数的比重從17%上升到23.2%。

截至4月25日，Mag7的市盈率爲30.46倍（近三年29.1%分位數），標普493指数的市盈率爲22.35倍（近三年67.7%分位數）。儘管估值有所回落，但當前仍然偏貴。

Trump put與Fed put的消失

不同財富層級的美國家庭資產規模存在巨大差異。美聯儲數據顯示，截至2024年第四季度，美國後50%的家庭僅擁有全國2.5%的財富，而前0.1%和前1%的家庭則掌握13.8%和30.8%的財富。过去两年的美股牛市拉大了美国家庭的財富差距。

特朗普從1.0的“商人思維”成長爲2.0的“政治家思維”。短期的經濟衰退和美股調整，既是他口中的“排毒”，也是改革和轉型的代價。

流動性危機與美聯儲態度

特朗普若執意削減貿易逆差，人爲堵塞美元循環路徑，將減少境外美元規模，進而抑制美股美債投資需求。在關稅與衰退引發的大跌之後，不少投資者在等待Fed Put的到來。然而在本輪通脹週期內的2022年，美聯儲就並未理會市場、持續激進加息，Fed Put預期落空。

4月17日，美聯儲主席鮑威爾在芝加哥經濟俱樂部的講話中表示，關稅政策很可能至少導致通脹暫時上升，通脹的影響也可能更爲持久。當被問及如果市場暴跌美聯儲是否會介入降息時，鮑威爾回答“不會”。