一、美國新版減稅法案進展到哪一步了？
在4月11日兩院共同預算決議通過後，衆議院授權委員會於5月12日公佈了草案。從5月12日到5月21日，本輪協調法案僅在衆議院授權委員會內部就經歷了3次修改，隨後提交至參議院。目前，衆議院提交的3.3萬億美元淨赤字與參議院的5.8萬億美元淨赤字之間存在較大差距，預計兩院還需進行多輪磋商和博弈，未來數週內才能開始投票。歷史上，從发起协调指引的国会预算决议到制定最终协调法案的平均时间为148天，时间范围從27天到384天不等。
本輪協調法案的協調指引發起時間爲2月21日，若按照歷史平均時間計算，預計將在7月下旬通過。若按照貝森特的說法，財政部希望在7月4日前完成減稅立法程序，那麼7月將成爲一個關鍵的時間節點。
二、參衆兩院的分歧有多大？
參衆兩院的主要分歧包括：1）參議院設定了更高的增赤和債限規模；2）參議院的減稅措施更爲激進；3）參議院在國防增赤方面更多，幾乎沒有減赤，而衆議院國防增赤較少，減赤近2萬億美元。
最終赤字控制的目標數字將取決於兩院緊縮和寬鬆黨派的話語權。衆議院內部也存在較大分歧，自5月12日以來，衆議院保守派持續退讓，表明衆議院寬鬆派的話語權在增加。而參議院的寬鬆程度明顯高於衆議院寬鬆派，衆議院提交的3.3萬億美元淨赤字與參議院的5.8萬億美元淨赤字之間仍有較大缺口，後續在參議院環節可能會出現衆議院再次讓步的情況。
三、目前衆議院協調法案草案有何新信息？
1）衆議院內部博弈的結果是未來10年淨赤字增加3.3萬億美元，較此前預算決議的2.8萬億美元增加了约5000億美元。目前衆議院內部達成了4.56萬億美元/10年減稅的一致意見，但參議院可能會採用當前政策基線估計減稅規模，並將2017年減稅法案的部分條款永久化處理，變相騰挪減稅空間，但實質上將增加未來10年的赤字（參議院的目標是5.3萬億美元/10年）。
2）減赤空間最多的是能源和商業委員會下的Medicaid和廢除新能源稅收抵免，預計總體減赤9878億美元，超出預算決議的8800億美元。
3）此外，教育和勞動力委員會的提案將在十年內減少學生貸款計劃3500億美元的支出，農業委員會的提案將在十年內對食品券計劃減支超過2900億美元。
四、未來怎麼看？
第一，關注參議院對關鍵條款的修改。增赤方面，除了關鍵減稅條款是否會加入更多的細節之外，還需要關注參議院是否會繼續增加對國防開支的投入；減赤方面，拜登政府的新能源稅收抵免大概率容易實現，食品券計劃和學生貸款計劃削減存在一定阻力，最終可能會適度削減幅度，而醫療補助向來是兩黨必爭之地，Medicaid減支難度最高，可能會面臨較大幅度的調整。預計最終淨赤字區間將落在衆議院草案的3.3萬億美元/10年和參議院目標5.8萬億美元/10年之間。
第二，財政前置是最大的風險。根據CRFB的測算（考慮利息支付），儘管2025年美國財政小幅盈餘，但2026-2029年均面臨財政赤字高增的風險，2027年財政赤字高達5970億美元，赤字率接近7%。也就是說，美國財政赤字前置現象十分顯著，簡單估計未來4年美國政府將用完10年協調法案的2/3。一方面，鑑於以參議院爲代表的寬鬆派話語權在增加，美國財政寬鬆力度將向參議院的目標靠攏；另一方面，假設我們認爲本輪特朗普政府只有4年任期，則下一屆政府（無論是共和黨還是民主黨）是否能如特朗普所願選擇財政緊縮高度存疑，目前我們看到的數字可能仍然是被低估的。
[P]第三，市場會如何定價減稅對經濟的提振和財政可持續性
