一、美国新版减税法案进展到哪一步了？
在4月11日两院共同预算决议通过后，众议院授权委员会于5月12日公布了草案。从5月12日到5月21日，本轮协调法案仅在众议院授权委员会内部就经历了3次修改，随后提交至参议院。目前，众议院提交的3.3万亿美元净赤字与参议院的5.8万亿美元净赤字之间存在较大差距，预计两院还需进行多轮磋商和博弈，未来数周内才能开始投票。历史上，从发起协调指引的国会预算决议到制定最终协调法案的平均时间为148天，时间范围从27天到384天不等。
本轮协调法案的协调指引发起时间为2月21日，若按照历史平均时间计算，预计将在7月下旬通过。若按照贝森特的说法，财政部希望在7月4日前完成减税立法程序，那么7月将成为一个关键的时间节点。
二、参众两院的分歧有多大？
参众两院的主要分歧包括：1）参议院设定了更高的增赤和债限规模；2）参议院的减税措施更为激进；3）参议院在国防增赤方面更多，几乎没有减赤，而众议院国防增赤较少，减赤近2万亿美元。
最终赤字控制的目标数字将取决于两院紧缩和宽松党派的话语权。众议院内部也存在较大分歧，自5月12日以来，众议院保守派持续退让，表明众议院宽松派的话语权在增加。而参议院的宽松程度明显高于众议院宽松派，众议院提交的3.3万亿美元净赤字与参议院的5.8万亿美元净赤字之间仍有较大缺口，后续在参议院环节可能会出现众议院再次让步的情况。
三、目前众议院协调法案草案有何新信息？
1）众议院内部博弈的结果是未来10年净赤字增加3.3万亿美元，较此前预算决议的2.8万亿美元增加了约5000亿美元。目前众议院内部达成了4.56万亿美元/10年减税的一致意见，但参议院可能会采用当前政策基线估计减税规模，并将2017年减税法案的部分条款永久化处理，变相腾挪减税空间，但实质上将增加未来10年的赤字（参议院的目标是5.3万亿美元/10年）。
2）减赤空间最多的是能源和商业委员会下的Medicaid和废除新能源税收抵免，预计总体减赤9878亿美元，超出预算决议的8800亿美元。
3）此外，教育和劳动力委员会的提案将在十年内减少学生贷款计划3500亿美元的支出，农业委员会的提案将在十年内对食品券计划减支超过2900亿美元。
四、未来怎么看？
第一，关注参议院对关键条款的修改。增赤方面，除了关键减税条款是否会加入更多的细节之外，还需要关注参议院是否会继续增加对国防开支的投入；减赤方面，拜登政府的新能源税收抵免大概率容易实现，食品券计划和学生贷款计划削减存在一定阻力，最终可能会适度削减幅度，而医疗补助向来是两党必争之地，Medicaid减支难度最高，可能会面临较大幅度的调整。预计最终净赤字区间将落在众议院草案的3.3万亿美元/10年和参议院目标5.8万亿美元/10年之间。
第二，财政前置是最大的风险。根据CRFB的测算（考虑利息支付），尽管2025年美国财政小幅盈余，但2026-2029年均面临财政赤字高增的风险，2027年财政赤字高达5970亿美元，赤字率接近7%。也就是说，美国财政赤字前置现象十分显著，简单估计未来4年美国政府将用完10年协调法案的2/3。一方面，鉴于以参议院为代表的宽松派话语权在增加，美国财政宽松力度将向参议院的目标靠拢；另一方面，假设我们认为本轮特朗普政府只有4年任期，则下一届政府（无论是共和党还是民主党）是否能如特朗普所愿选择财政紧缩高度存疑，目前我们看到的数字可能仍然是被低估的。
[P]第三，市场会如何定价减税对经济的提振和财政可持续性
