大摩預判：5月開始美國通脹走高、美聯儲今年降不了息、美國財政沒有大刺激

美國經濟面臨通脹上升與經濟活動走弱，美聯儲2025年或維持利率不變

在貿易關係緩和的背景下，美國經濟活動可能先經歷通脹上升，隨後經濟活動減弱。摩根士丹利在其5月16日的報告中預測，美國通脹率可能在2025年達到3.0-3.5%，導致美聯儲在該年保持利率不變。

根據商務部官方消息，中美經貿高層會談在5月10日至11日於瑞士日內瓦舉行，取得了實質性進展，大幅降低了雙邊關稅水平。美方取消了91%的加徵關稅，中方相應取消了91%的反制關稅；同時，雙方暫停實施24%的“對等關稅”。

通脹預期與美聯儲政策

儘管貿易衝突降級減少了經濟衰退的風險，但大摩分析師指出，13%的有效關稅率遠高於年初的約2%，政策不確定性依然很高。大摩預計，關稅降低後，通脹將先行上升，經濟活動隨後走弱。4月CPI報告顯示總體和核心通脹分別溫和增長0.22%和0.24%，核心商品價格僅上漲0.1%。

大摩預測，從5月開始，關稅將明顯推高通脹，並在此後加速。對5月核心PCE通脹的月環比增長率預測爲0.3%，6月、7月和8月分別爲0.5%、0.7%和0.5%。到年底，關稅將推動年通脹率達到3.0-3.5%。

基於這一預測，大摩維持其對2025年美聯儲不會降息的展望，並預計美聯儲可能在2026年3月開始降息，屆時經濟活動放緩和勞動力需求減少將推高失業率。

財政立場與赤字

衆議院籌款委員會通過的預算草案將在未來10年內增加3.8萬億美元的赤字。大摩指出，談判的狀態使他們確信財政立場不會發生重大變化。原始法案草案規定在10年內赤字增加4.5萬億美元，其中約4.0萬億美元来自延长《減稅與就業法案》(TCJA)。

分析師認爲，衆議院中的SALT持有者和參議院對大幅削減醫療補助支出的抵制將推動該方案的總規模達到10年內4.0-4.5萬億美元。延長TCJA佔據了該法案的大部分空間，任何支出削減可能會用於支付其他地方的減稅。

風險在於兩個方面可能出現更高的赤字：第一，參議院共和黨人經常反對大幅削減權益項目，這可能意味着用於支付減稅的支出削減不會實現；第二，衆議院草案中的新減稅將在2028年到期，降低了其在10年內的估計成本，但歷史上國會很難讓減稅到期。如果這些減稅在10年內保持不變，衆議院預算草案的赤字增加估計將超過5.0萬億美元。