追蹤關稅的傳導過程：羊毛出在誰身上？

中信證券研報：美國進口商承擔關稅升幅，中國出口商分擔約12%

中信證券發佈研報指出，特朗普政府的關稅措施已落地數月，美國進口商應是美國跨境貿易中關稅升幅的主要承擔者，而中國出口商目前可能承擔了關稅增量的12%左右。

中信證券通過對超過六萬條美國進口貨物統計數據的分析，發現進口含量高的美國終端消費品價格已顯現關稅影響，尤其是“中國含量”較高的消費品在“芬太尼關稅”落地後開始溫和漲價。

主要觀點

關稅的傳導是一個重要而複雜的問題，涉及美國經濟的韌性、通脹前景以及非美出口商、美國企業和消費者之間的議價能力與互動行爲。

美國政府近兩個月的關稅收入激增，若特朗普7月7日和7月9日信函威脅的關稅成真，則美國總體有效關稅稅率將升至約15.8%。

美國除食品和能源外的進口價格指數未在“對等關稅”生效後下降，表明非美出口商整體未降低貨物不含關稅的報價，美國進口商整體應該在外貿活動中承擔了大部分白宮關稅的升幅。

美國企業有向美國居民轉嫁關稅成本的意願和能力。若美國零售商完全吸收今年以來白宮的關稅增幅，則其利潤率將平均下降約1.8%，綜合零售、服裝、傢俱家居等利潤較薄的行業難以消化這一降幅。

中信證券通過將六萬餘條美國進口貨物統計數據匹配至投入產出表體系中的三套明細級表格，計算出美國每個PCE細項中的“進口含量”，並構建了三個追蹤美國進口敏感型零售消費品價格的指標。據此，該行認爲關稅可能已開始輕微影響到美國進口敏感型終端消費品的價格。

風險因素

政策變化超預期；定量測算和假設考慮的準確性、穩健性、周全性不及預期；關稅的傳導效應弱於預期。