追踪关税的传导过程：羊毛出在谁身上？

中信证券研报：美国进口商承担关税升幅，中国出口商分担约12%

中信证券发布研报指出，特朗普政府的关税措施已落地数月，美国进口商应是美国跨境贸易中关税升幅的主要承担者，而中国出口商目前可能承担了关税增量的12%左右。

中信证券通过对超过六万条美国进口货物统计数据的分析，发现进口含量高的美国终端消费品价格已显现关税影响，尤其是“中国含量”较高的消费品在“芬太尼关税”落地后开始温和涨价。

主要观点

关税的传导是一个重要而复杂的问题，涉及美国经济的韧性、通胀前景以及非美出口商、美国企业和消费者之间的议价能力与互动行为。

美国政府近两个月的关税收入激增，若特朗普7月7日和7月9日信函威胁的关税成真，则美国总体有效关税税率将升至约15.8%。

美国除食品和能源外的进口价格指数未在“对等关税”生效后下降，表明非美出口商整体未降低货物不含关税的报价，美国进口商整体应该在外贸活动中承担了大部分白宫关税的升幅。

美国企业有向美国居民转嫁关税成本的意愿和能力。若美国零售商完全吸收今年以来白宫的关税增幅，则其利润率将平均下降约1.8%，综合零售、服装、家具家居等利润较薄的行业难以消化这一降幅。

中信证券通过将六万余条美国进口货物统计数据匹配至投入产出表体系中的三套明细级表格，计算出美国每个PCE细项中的“进口含量”，并构建了三个追踪美国进口敏感型零售消费品价格的指标。据此，该行认为关税可能已开始轻微影响到美国进口敏感型终端消费品的价格。

风险因素

政策变化超预期；定量测算和假设考虑的准确性、稳健性、周全性不及预期；关税的传导效应弱于预期。