全球長期債券收益率飆升引發赤字融資能力擔憂，歐洲或能避免而美國可能面臨挑戰
全球長期債券收益率的飆升引起了市場對政府赤字融資能力的擔憂。儘管歐洲可能通過審慎的財政政策在2026年避免所謂的“厄運循環”，但美國的情況則不那麼樂觀。
近年來，大西洋兩岸的長期政府債券收益率持續攀升。最初是由於央行加息推高實際收益率，但即使央行已開始寬鬆政策，債券收益率在過去12個月中仍繼續上漲。上週，美國30年期國債收益率最高觸及4.99%，而英國30年期國債收益率升至5.69%，創1998年以來新高。
市場擔憂長期債券收益率居高不下將加劇政府償還不斷膨脹債務的難度，最終可能引發危機。儘管利息支出佔GDP的比重仍遠低於1990年代水平，發達經濟體的政府債務危機目前看來仍很遙遠。但如果債券收益率持續上升，企業和政府將因債務償付佔據收入比例不斷增加而被迫削減投資，可能形成惡性循環：投資減少降低經濟增長，稅收收入隨之下降，進而進一步擴大赤字。
歐洲的債務循環
歐洲債券市場已出現令人擔憂的債券收益率循環的第一階段——政府赤字擴大迫使債券收益率上升。法國尤其明顯，政府面臨5.8%的預算赤字且難以通過預算法案。要長期穩定歐洲債券市場就意味着必須控制赤字，這可能需要提高稅收。因爲在歐洲試圖加強軍備和改善基礎設施的背景下，削減開支幾乎不可能。
然而許多投資者擔心，增稅可能導致消費、企業投資和GDP增長放緩，從而啓動破壞性的債券收益率循環。但有理由相信這個循環將在2026年被打破，即使需要增稅。這是因爲歐洲在基礎設施和國防領域的投資將在2026年加速，這兩類投資通常具有較大的財政乘數效應。即它們產生的產出往往高於成本，且效益通常在初始投資後1-3年內顯現。
由於稅收收入主要受GDP增長驅動，如果2026年經濟活動加速，特別是在同時增稅的情況下，赤字有望收窄。簡言之，這是阻止債券收益率循環的方法：政府實施審慎政策減少赤字，從而降低政府債券的風險溢價。
美國例外主義
與歐洲國家不同，美國似乎對減少赤字毫無興趣。相反，美國預計將保持6.5%或更高的持續赤字佔比。這很可能導致美債供應過剩，推高美債收益率，尤其是長期債券。如果長期債券收益率繼續上升，企業資本支出（包括人工智能領域的鉅額預期投資）的融資成本將更加昂貴。如果部分AI投資被削減，投資者已經定價的雲端企業利潤增長如何實現？
上述情景甚至未考慮中美關稅衝突可能帶來的通脹上升和增長放緩。換言之，美國新預算案的財政不審慎足以維持美國債券收益率循環。那麼什麼能阻止它？美聯儲可能直接進行"收益率曲線控制"以壓低長期收益率；國際投資者可能無視經濟現實對美國國債產生無法滿足的需求；或者美國政府可能減少赤字。在這些潛在解決方案中，只有第一個——收益率曲線控制——似乎有可能實現，但這將代表美國貨幣政策的重大轉變。
近一年來，儘管央行轉向寬鬆，長期債券收益率仍將保持上升。雖然歐洲可能在2026年突破這一趨勢，但美國卻未必。如果這種分化成爲現實，可能對股市產生重大影響，尤其是對長期債券收益率比價值股更敏感的成長股。美國成長股前景因此正變得黯淡，而歐洲成長股可能很快看到隧道盡頭的曙光。
