“老登經濟”悄然間席捲全球! 煉油股上演逆襲 跑贏90%標普成分股

全球石油煉化企業股價大漲，與AI算力產業鏈領軍者漲勢持平

儘管全球資金聚焦於大型科技股和AI算力基礎設施相關股票，但近期全球舊經濟代表——大規模石油煉化企業股價悄然大漲，漲勢與英偉達、博通及臺積電等AI算力產業鏈領軍者幾乎持平。

隨着石油成本下降和汽油價格保持穩定，大型煉油廠利潤率大幅擴張，小型煉油廠如Par Pacific Holdings Inc.和CVR Energy Inc.的股價漲勢更爲強勁。市場普遍預測布倫特原油價格將進一步下跌，可能大幅提振煉油廠盈利預期，催化股價上漲。

“老登經濟”在全球股市中的表現

在中國互聯網語境中，“老登經濟”指偏好老派/傳統模式經濟的羣體或資產，常被用來調侃石油、煤炭、白酒等舊經濟核心板塊的階段性走強。全球股市中，石油煉化股作爲舊經濟羣體裏具備穩定現金流的股票，在低油價推動下跑贏絕大多數標普500指數成分股。

華爾街頂級投資機構22V Research的研究指出，瓦萊羅能源(Valero Energy Corp)和馬拉松石油(Marathon Petroleum Corp)等全球煉油巨頭股價今年以來至少上漲30%，跑贏約90%的標普500指數成分公司，包括微軟與蘋果等受益於AI的熱門科技股。

值得注意的是，市值規模較小的石油煉化企業股價表現更佳，Par Pacific Holdings Inc.股價在2025年迄今已經翻倍，CVR Energy Inc.今年以來股價大幅上漲83%。

煉油股的強勁表現

這些舊經濟中的強勁中流砥柱——石油行業的“加工工廠”，業務模式相對可預測。原油價格持續回落，但汽油價格保持穩定，全球煉油企業的利潤率顯著增厚。

全球投資者注意力集中在大型科技巨頭及AI算力產業鏈推動的漲勢上，能源公司在標普500指數中的市值權重卻在穩步下降，油氣類股票在標普500指數中的權重已不足3%。

佔據標普500指數及納斯達克100指數高額權重的“美股七大科技巨頭”，包括蘋果、微軟、谷歌、特斯拉、英偉達、亞馬遜及Facebook母公司Meta Platforms，是2023年以來標普500指數及納指屢創新高的核心推動力。

這些科技巨頭全面受益於AI熱潮，而被視爲舊經濟代表的煉油類股票，也將受益於AI熱潮带来的史无前例电力需求。規模隨AI芯片等算力基礎設施猛烈需求而呈指數級擴張的高耗能AI數據中心背後離不開電力供應這一核心基礎。

在天然氣發電與核電供給極度緊張之時，石油發電將成爲Meta、微軟及谷歌等巨頭主導的超大規模AI數據中心建設的最優先級備用電力來源。

22V Research等華爾街投資機構認爲，油氣類股票低權重代表着“被遺棄的阿爾法”投資策略，即許多交易員對能源板塊的配置極少。能源股，尤其是石油煉化類股票，是“長期做多石油敞口的最佳載體”，並預計即使原油價格開始大幅回升，它們仍將因強勁利潤而進一步上漲。

從跟蹤瓦萊羅能源和Phillips 66等國際煉油巨頭的VanEck Oil Refiners ETF的資金流向來看，投資者們似乎仍對該板塊持懷疑態度。該交易型開放式指數基金今年出現了大約460萬美元的資金淨流出。

BMO Capital Markets對非歐佩克國家的原油產量上升表示擔憂，並認爲原油價格在短期內將繼續走低，建議防禦性地轉向擁有石油煉化資產的能源股票。

Tortoise Capital Advisors LLC的管理董事兼投資組合經理Rob Thummel表示，當油價下跌時，典型的做法是賣出大型油企股票、買入煉油廠股票。老舊煉廠一直處於關閉進程，而新建設施寥寥無幾，這意味着當油價下跌、該板塊利潤率走強時，煉油類的股票會具有“一定的稀缺性價值”。

特朗普政府的一項新政策提案，將小型煉廠從可再生燃料標準中豁免，也將成爲該板塊的順風因素。

然而，下半年通常是煉廠以及成品油需求的季節性疲弱期，隨着夏季出行需求消退而轉弱。

TD Cowen的分析師Jason Gabelman表示，今年烏克蘭對俄羅斯能源基礎設施與煉油能力的打擊“改寫了劇本”，並補充稱，投資者對於夏季以及之後利潤率將走軟的預期正受到檢驗。

Gabelman表示：“考慮到這些襲擊、全球低位的柴油庫存、AI數據中心建設如火如荼帶來的史無前例電力需求以及全球煉油能力的淨下降的綜合因素，這爲全球煉油板塊未來6—12個月構成了一個非常獨特的‘看漲’格局。”