“老登经济”悄然间席卷全球! 炼油股上演逆袭 跑赢90%标普成分股

全球石油炼化企业股价大涨，与AI算力产业链领军者涨势持平

尽管全球资金聚焦于大型科技股和AI算力基础设施相关股票，但近期全球旧经济代表——大规模石油炼化企业股价悄然大涨，涨势与英伟达、博通及台积电等AI算力产业链领军者几乎持平。

随着石油成本下降和汽油价格保持稳定，大型炼油厂利润率大幅扩张，小型炼油厂如Par Pacific Holdings Inc.和CVR Energy Inc.的股价涨势更为强劲。市场普遍预测布伦特原油价格将进一步下跌，可能大幅提振炼油厂盈利预期，催化股价上涨。

“老登经济”在全球股市中的表现

在中国互联网语境中，“老登经济”指偏好老派/传统模式经济的群体或资产，常被用来调侃石油、煤炭、白酒等旧经济核心板块的阶段性走强。全球股市中，石油炼化股作为旧经济群体里具备稳定现金流的股票，在低油价推动下跑赢绝大多数标普500指数成分股。

华尔街顶级投资机构22V Research的研究指出，瓦莱罗能源(Valero Energy Corp)和马拉松石油(Marathon Petroleum Corp)等全球炼油巨头股价今年以来至少上涨30%，跑赢约90%的标普500指数成分公司，包括微软与苹果等受益于AI的热门科技股。

值得注意的是，市值规模较小的石油炼化企业股价表现更佳，Par Pacific Holdings Inc.股价在2025年迄今已经翻倍，CVR Energy Inc.今年以来股价大幅上涨83%。

炼油股的强劲表现

这些旧经济中的强劲中流砥柱——石油行业的“加工工厂”，业务模式相对可预测。原油价格持续回落，但汽油价格保持稳定，全球炼油企业的利润率显著增厚。

全球投资者注意力集中在大型科技巨头及AI算力产业链推动的涨势上，能源公司在标普500指数中的市值权重却在稳步下降，油气类股票在标普500指数中的权重已不足3%。

占据标普500指数及纳斯达克100指数高额权重的“美股七大科技巨头”，包括苹果、微软、谷歌、特斯拉、英伟达、亚马逊及Facebook母公司Meta Platforms，是2023年以来标普500指数及纳指屡创新高的核心推动力。

这些科技巨头全面受益于AI热潮，而被视为旧经济代表的炼油类股票，也将受益于AI热潮带来的史无前例电力需求。规模随AI芯片等算力基础设施猛烈需求而呈指数级扩张的高耗能AI数据中心背后离不开电力供应这一核心基础。

在天然气发电与核电供给极度紧张之时，石油发电将成为Meta、微软及谷歌等巨头主导的超大规模AI数据中心建设的最优先级备用电力来源。

22V Research等华尔街投资机构认为，油气类股票低权重代表着“被遗弃的阿尔法”投资策略，即许多交易员对能源板块的配置极少。能源股，尤其是石油炼化类股票，是“长期做多石油敞口的最佳载体”，并预计即使原油价格开始大幅回升，它们仍将因强劲利润而进一步上涨。

从跟踪瓦莱罗能源和Phillips 66等国际炼油巨头的VanEck Oil Refiners ETF的资金流向来看，投资者们似乎仍对该板块持怀疑态度。该交易型开放式指数基金今年出现了大约460万美元的资金净流出。

BMO Capital Markets对非欧佩克国家的原油产量上升表示担忧，并认为原油价格在短期内将继续走低，建议防御性地转向拥有石油炼化资产的能源股票。

Tortoise Capital Advisors LLC的管理董事兼投资组合经理Rob Thummel表示，当油价下跌时，典型的做法是卖出大型油企股票、买入炼油厂股票。老旧炼厂一直处于关闭进程，而新建设施寥寥无几，这意味着当油价下跌、该板块利润率走强时，炼油类的股票会具有“一定的稀缺性价值”。

特朗普政府的一项新政策提案，将小型炼厂从可再生燃料标准中豁免，也将成为该板块的顺风因素。

然而，下半年通常是炼厂以及成品油需求的季节性疲弱期，随着夏季出行需求消退而转弱。

TD Cowen的分析师Jason Gabelman表示，今年乌克兰对俄罗斯能源基础设施与炼油能力的打击“改写了剧本”，并补充称，投资者对于夏季以及之后利润率将走软的预期正受到检验。

Gabelman表示：“考虑到这些袭击、全球低位的柴油库存、AI数据中心建设如火如荼带来的史无前例电力需求以及全球炼油能力的净下降的综合因素，这为全球炼油板块未来6—12个月构成了一个非常独特的‘看涨’格局。”