Metals Focus：紐約市場貴金屬多頭情緒湧動

紐約鉑金周市場情緒看漲，鉑金和鈀金價格大幅上漲

Metals Focus報告指出，在9月15日至19日的“紐約鉑金周”期間，市場情緒明顯偏向看漲。現貨鉑金價格在1400美元/盎司附近波動，較5月份“倫敦鉑金周”期間的均价1061美元/盎司大幅上漲，四個月內增幅超過30%，成爲近年來表現最爲強勁的一波行情。

鉑金市場結構進一步強化了這種樂觀情緒。5月時“期貨轉現貨”(EFP)價差大體持平，但夏季出現顯著變化，7月和8月期貨價格持續高於現貨價格，溢價一度超過80美元。市場對關稅的擔憂推動交易商加大對美國境內現貨的需求，導致倫敦市場庫存減少，加劇了供應緊張局面。

租賃市場的情況也大致相同，租賃費率飆升至歷史高位。5月初，1月期租賃費率穩定在10%左右，但隨後大幅上漲，在7月18日達到近40%的峯值。即便之後有所回落，9月初仍保持在15%以上。租賃利率持續走高的主要原因在於倫敦和蘇黎世場外市場的實物供應緊張。

與鉑金走勢一致，鈀金價格同期也實現上漲，但驅動因素有所不同。現貨鈀金自5月19日以來累計漲幅超過170美元。然而與鉑金不同，此輪漲勢並非源於實物供應緊張。5月時，鈀金價格仍低於970美元/盎司，租賃利率維持在低位，遠期曲線則呈輕微遠期升水結構(contango)，顯示出實物供應充裕。至9月，鈀金價格上漲則更多由投機倉位調整及交易所交易產品(ETP)資金迴流驅動，而非市場對現貨的即時搶購。

7月期間，鈀金期貨對現貨也出現大幅溢價，一度超過80美元，其驅動因素與鉑金類似，主要源於市場對關稅的擔憂。儘管鈀金租賃利率確實隨鉑金行情同步上揚，但並沒有達到鉑金的極端水平。1月期租賃利率於7月下旬最高僅略高於4%，隨後便出現回落。

7月下旬，管理基金和投機性空頭頭寸大幅迅速回補，8月空頭重新建立，導致期貨價格大幅波動。與此同時，在8月份因市場投資者獲利了結出現大規模流出後，交易所交易產品(ETP)持倉於9月中旬轉爲淨流入，在空頭回補的同時，實物需求增加。這使得鈀金在“紐約鉑金周”前後出現反彈。然而與鉑金因實物短缺和租賃市場緊張而引發的上漲不同，鈀金行情主要由投機行爲和交易推動。

美國政府關稅政策的不確定性持續加劇市場波動。即便在“紐約鉑金周”期間，關稅實施的時間表和適用範圍仍不明朗。運往美國的貨物必須同時參考美國關稅令中的附錄II(明確豁免)和附錄III(潛在豁免)等相關規定，這導致關稅覆蓋範圍存在一定模糊性。因此針對鉑族金屬的關稅適用情況相當複雜，仍取決於具體適用的相關貿易協定。若鉑族金屬相關產品未能明確對應美國關稅令附錄II中豁免的《協調關稅稅則》(HTS)編碼，仍可能面臨特定國家的對等關稅。在實際操作中，鉑族金屬原料金錠大體上可獲豁免，而半成品或含鉑族金屬工業製品則依然存在徵稅風險。此種監管不確定性無疑增加了長期規劃的難度。

然而這並非完全由投機驅動。儘管“紐約鉑金周”期間湧現出的交易機會提振了市場情緒，但宏觀經濟壓力、地緣政治風險及基本面的緊張狀況依然清晰地提醒市場投資者，貴金屬(包括銠金、釕金和銥金等其他鉑族金屬)投資市場環境可能隨時發生迅速轉變。

在基本面持續趨緊的背景下，供應端也面臨結構性下滑趨勢。2025年上半年，全球3E鉑族金屬精煉產量同比下降8%，南非礦產供應在製品庫存耗盡、洪災及持續性加工瓶頸等因素導致這一情況。儘管今年下半年產量仍將承壓，但預計降幅將收窄至同比約3%。其中鉑金全年供應量預計爲540萬盎司，同比下降6%。若不計2014年南非鉑金行業大罷工及2020年ACP冶煉廠停產等特殊因素，這將是過去25年來鉑金全球產量表現最爲疲弱的一年，其主要原因爲南非地區的產量下滑。

汽車行業作爲鉑族金屬的主要需求領域，儘管今年電動汽車(BEV)普及速度已有放緩跡象，但預計(汽車行業鉑族金屬需求)仍將下降4%。美國取消電動汽車稅收抵免，預計將降低電動汽車相較內燃機汽車(ICE)的成本競爭力，進一步削弱其銷量。同時美國環保署(EPA)監管政策的回退正在放鬆汽車製造商的減排目標，這也減輕了轉向生產純電動汽車的壓力，並維持內燃機汽車及混合動力汽車產量，以支撐鉑族金屬需求。中國和歐洲市場方面，當地有關部門政策對電池電動車支持依然強勁。但即便在這些市場，消費者也正轉向混合動力車型，这有助于减缓汽車行業鉑族金屬需求的下滑速度。

今年五種鉑族金屬均處於供應短缺狀態，預計這一缺口將延續至2026年。鉑金供應短缺預計將進一步擴大，鈀金供需缺口則預計將出現收窄，但值得關注的是，這一預測與一年前市場仍預期出現盈餘的判斷形成鮮明反差。由於電動汽車滲透率提升(儘管增速低於預期)抑制需求，同時回收率提升的影響逐步顯現，銠供需缺口預計也將收窄。隨着氮氧化物排放標準趨嚴，含銠量更高的廢汽車尾氣催化劑正逐步迴流市場。銥供應短缺主要是由於礦山產量疲弱及電子行業的強勁需求。最後，釕供需缺口主要來源於中國化工生產強勁增長及以及AI應用迅速普及帶動硬盤驅動需求增加。