“比特幣礦商”的“估值邏輯”：“爲AI發電”數倍於“挖比特幣”

比特幣礦企轉型爲AI數據中心，估值邏輯發生根本性重構

比特幣礦企正在經歷一場估值邏輯的根本性重構。這些企業憑藉現成的電網接入能力，正快速向科技基礎設施供應商轉型，其能夠立即爲AI數據中心供電的能力成爲核心優勢，幫助它們逐步擺脫加密貨幣週期的束縛。

10月19日，據媒體報道，追蹤上市礦企的基金今年已飆升超150%，遠超比特幣14%的漲幅。Cipher Mining和IREN Ltd.的股價分別暴漲約300%和500%。這一表現背後，是投資者對這些公司的重新定價——不再以挖礦收益爲依託，而是聚焦其AI基礎設施價值。

投行Needham & Co.分析師John Todaro表示：“投資者幾乎完全基於比特幣礦企的HPC/AI這一機會進行估值。我們與礦企的對話中，實際涉及比特幣和比特幣挖礦的比例不到10%。”

這一估值差異源自一個關鍵事實：美國比特幣礦企擁有約6.3吉瓦已運營站點及2.5吉瓦在建產能，是AI公司“最快獲得電力、執行風險最低”的選擇。在2025至2028年間美國面臨45吉瓦數據中心大型電力缺口的背景下，這些現成的電力資源價值凸顯。

交易邏輯重構

實際上交易正在“爲AI發電”這一邏輯中。今年早些時候，Cipher Mining與谷歌部分支持的Fluidstack签署了爲期一个月的验证10年、約30億美元的主機託管協議，其中14亿美元爲所有权义务，交換條件是代表5.4%股權的認股權。这是迄今爲止加密挖矿与AI界線模糊化的最明顯信號之一。

IREN週三完成10億美元可轉債發行，TeraWulf本週宣佈計劃發行32億美元優先擬議，用於此前位於紐約巴克的Lake Mariner數據中心。總部位於新加坡的Bitdeer Technologies週三集團詳細說明了將主要礦場轉爲AI數據中心的计划，包括其位於俄亥俄州克拉靈頓的570兆瓦設施。該公司表示，在最佳情況下，全面改造可在2026年底前產生超過20億美元的年化收入。

Needham的Todaro指出：“HPC 和 AI 主機託管的每兆瓦收入和 EBITDA 利潤率遠高於挖礦，資本市場正以遠較傳統礦企的倍數獎勵聚焦 AI 的數據中心。”

立即供電：礦企的核心競爭力

比特幣礦場相對新建數據中心的最大優勢在於時間。摩根士丹利報告指出，這些礦場擁有已批獲的電網連接和大規模電力供應能力，可以繞開新建數據中心通常需要運行數年的“大負荷互聯”流程。

數據顯示，美國比特幣礦企除現有的6.3吉瓦運營產能和2.5吉瓦在建產能外，還有8.6吉瓦已獲得電網接入許可的開發項目。將這些站點改造爲AI數據中心的建設週期約爲18至24個月，與比特幣站點從開發到完善電力設施基礎的時間完美契合。

在電力短缺急驟的背景下，這種“立即供電”的能力至關重要。摩根士丹利模型，即使將天然氣渦輪機、燃料電池和核能利用等所有創新措施都考慮在內，到2028年美國數據中心開發者仍將面臨約5至15吉瓦的電力。施耐德電氣調查報告證實，“獲取電力”已成爲數據中心項目延期的緊急原因。

礦業經濟惡化加速轉型

比特幣礦企轉型的緊迫性源於比特幣挖礦經濟的持續惡化。去年的比特幣減半將礦工獎勵從6.25個比特幣削減至3.125個。此後，網絡漲幅和交易量足以擠壓利潤率。根據哈希價格指數顯示，比特幣礦工的收益指標逼近歷史低點。即使比特幣近期創下歷史高位，也幾乎未能改善礦企的單位收益。

TheMinerMag的Zhao指出，Riot Platforms、IREN和Bitfarms已表示近期不會擴張力。Bitdeer市場資本與戰略副總裁Jeff LaBerge表示：“對Bitdeer而言，AI/HPC是挖礦的補充替代方案。”

在AI電力需求持續激增、而礦企能夠立即提供電力供應的背景下，市場正在重新發現這些公司作爲科技基礎設施初創的真實價值。