如何破解美国国债与股市的负面循环？

最近，市场对美国财政状况的忧虑日益加深，特别是在周三20年期国债拍卖结果不佳后，市场情绪迅速恶化。

德意志银行的分析师George Saravelos提出，有两种可能的解决途径：一是对特朗普的大规模减税政策进行“重大调整”，采取更紧缩的财政政策（这可能意味着更高的税收，甚至可能引发经济衰退）；二是让美元贬值，以增加美国国债对外国买家的吸引力。

高盛的交易部门负责人Rich Privorotsky进一步指出，国债收益率的急剧上升已经对整体风险资产造成了压力，这场危机最终可能导致美元贬值和非传统资产（例如黄金、加密货币）的兴起。

Privorotsky之前曾提出，收益率与股市之间的关系是非线性的——一旦收益率超过某个临界点，就会对股市产生实质性的影响。

Privorotsky认为，市场可能会陷入一个围绕财政预算的“自我强化循环”。如果财政支出持续且美国经济保持强劲，压力将集中在两个关键的“释放点”上：长期利率（不受美联储直接控制）和美元。

在Privorotsky看来，解决方案有三个可能的路径：

大幅度减少政府开支（在政治上几乎不可能实现）

金融抑制，即通过货币政策来控制收益率曲线（类似于日本的做法，但这会破坏美联储的独立性）

美联储或财政部对美元进行干预（这可能会引发货币战争）

这些选择都不容易，也都不利于美元走强，因此这解释了为什么资金正在流入两类非传统资产：黄金和加密货币。

Privorotsky进一步指出，黄金、加密货币以及美国以外股市的出色表现，可能表明市场已经开始对这些结构性压力进行定价，而且实现第三步（美国以外股市）的路径正在逐步显现。

那么，这对美国股市意味着什么？

Privorotsky建议从更宏观的角度来看待问题。他认为，最近几周，市场明显受到许多与价格无关的技术性需求的推动，当然总体净额并不高，而且在没有波动性增加的情况下，这种波动性压缩将推动股票需求。

考虑到高关税中很大一部分最终将由美国消费者承担，Privorotsky认为，股市的风险与回报比看起来并不乐观：

“关税实际上是一种新的税收。利率更高，而不是更低…很难说基本面增长会因此受益，临时的需求前置现在大多已经结束。波动性已经被重置，并且有上升的空间。”