面对“小非农”与“大非农”走势完全相反的情况，投资者遭遇了一个难题：应该信任哪一方的数据？

最近公布的数据揭示了美国6月份就业数据的异常分化，官方与私营部门的数据呈现出截然不同的趋势。根据美国劳工统计局的数据，6月份非农就业岗位增加了14.7万个，超出了市场预期的10.6万个，失业率从5月的4.2%下降到了4.1%。

然而，ADP的就业报告显示，私营部门的就业岗位减少了3.3万个，这是自2023年3月以来首次出现负增长，而市场预期为增加9.8万人。这不仅仅是数量上的差异，更是方向上的分歧。

花旗银行评价说，这种差异并不是统计上的偶然，而可能揭示了美国就业市场的深层次分化。

CNBC的最新分析指出，这种分化主要是由于政府部门招聘的激增。6月份政府部门新增了7.3万个就业岗位，占当月非农就业总增长的近一半。而ADP报告仅统计私营部门的就业情况，不包括政府职位。

美国劳工统计局公布的数据显示，在6月份的非农就业中，政府部门的新增就业显著增加；而私营部门的就业增长则显得疲软，创下了去年十月以来的最低增幅。

花旗银行分析师Andrew Hollenhorst在其报告中指出，政府部门的异常增长可能与季节性调整有关，特别是在处理学年结束日期时。这种季节性的扭曲可能在下个月逆转，导致政府部门的招聘可能拖累整体就业增长。分析师表示：

排除政府招聘的干扰后，私营部门的就业增长不仅疲弱，而且主要集中在医疗保健行业。

花旗银行的分析师在最新的报告中指出，尽管失业率意外下降，但这主要是由于劳动参与率连续第二个月下降，而不是就业市场的真正改善。6月份的劳动参与率从5月的62.4%下降到了62.3%，略低于市场预期，反映了移民等因素导致的劳动力供给减少。

报告指出，在过去的两个月里，家庭调查显示就业人数减少了60.3万人，按照常理，失业率应该上升。但由于劳动力规模减少了75.5万人，失业率反而下降了。

花旗银行的分析师认为，美国就业市场正在放缓，家庭调查和机构调查均显示出招聘疲软的迹象，预计未来几个月失业率可能会上升。“沮丧”求职者（也称为“灰心工人”）的数量大幅增加也表明劳动参与率可能会进一步下降，这通常发生在劳动力市场疲软时期。

面对数据的分化，投资者需要综合考虑多个因素。据CNBC报道，Indeed Hiring Lab的经济学家Cory Stahle表示：“虽然整体就业增长和失业率下降无疑是积极的消息，但对于医疗保健、地方政府和公共教育之外的求职者来说，这些增长可能显得并不实在。”

花旗银行的分析师认为，5月和6月的就业数据夸大了劳动力市场的强劲程度。考虑到企业和个人调查均显示出招聘放缓，以及工资增长的降温，劳动力市场正在逐渐松动。

从政策影响来看，失业率的意外下降可能会使美联储官员在本月的会议上保持观望态度。但花旗银行维持9月开始降息25个基点的预期，并预计在明年3月前总共降息125个基点。

分析师警告说，如果本应分散在多个月的失业率上升集中在未来的几个就业报告中出现，可能会给美联储的政策带来鸽派风险。因此，投资者在解读就业数据时，需要透过表面的数字看到结构性变化的深层含义。