2025年，全球市场呈现出既热闹又不安的局面！

美国股市持续攀升，黄金价格再创新高，然而现金收益减少、信用风险增加，市场展现出一种罕见的繁荣与隐忧共存的格局······

在这个表面光鲜、内部分化的周期性时刻，我们更需要一个能够洞察利率、债务和信用暗流的“观察者”。

此次，我们将目光投向管理资产规模超过2.2万亿美元的全球最大主动固定收益管理机构之一——PIMCO（品浩）。

资事堂获得了这家国际资产管理巨头的2026年市场展望报告，发现该机构的分析逻辑并非聚焦于主要资产的价格波动，而是旨在为投资者提供一个周期性的“参照系”。

资事堂将这份报告的精华内容整理如下，供读者参考。

经过多年科技驱动的增长后，美国股市在2026年的估值依然接近历史最高点。尽管AI人工智能投资继续支撑经济增长和市场乐观情绪，但回报集中在少数科技巨头手中，这引发了对其可持续性的关注。

科技行业曾以资本效率著称，现在却进入了资本密集度更高的阶段。AI相关的支出过去主要依赖自由现金流，而现在越来越依赖债务融资。此外，另一个值得关注的支出趋势是：超大型云服务提供商和芯片制造商之间的循环交易涉及数十亿美元，这进一步放大了行业的特定风险。

然而，更深层次的情况更为复杂。

例如，价值型股票相对于历史平均水平仍然具有吸引力，这暗示着随着时间的推移，可能会出现均值回归的潜力。

短期内的宏观环境可能对价值股有利。如果美国经济显示出趋势性增长，将有助于各行业在2026年实现更广泛的盈利增长。

PIMCO认为，目前持有过多现金的投资者正在错失潜在的机会。

在疫情后美国高通胀和联储加息期间，异常高的回报吸引了投资者将资金配置在现金上。

但当前的降息周期带来了机会成本和再投资风险，因为现金头寸会不断被转移到收益更低的投资工具中。

随着收益率曲线趋于陡峭，现金收益率相对于各期限债券已经下降。债券为投资者提供了在更长的时间范围内锁定更具吸引力的收益水平的机会。

当利率下降时，现金收益减少，但债券通常会升值，从而提高总回报潜力。考虑到当前的收益率，高质量债券在多种可能的经济情景下都显得具有吸引力。

随着通胀回落至接近各国央行目标，全球债券再次通过与传统股票的负相关性提供多元化机会，有助于投资组合抵御股市回调时的冲击。

投资者也能从当前全球丰富的固定收益投资机会中获益，在发达市场和新兴市场中获得具有吸引力的实际和名义收益率，如英国、澳大利亚、秘鲁和南非。我们相信，在不同区域和货币之间进行多元化配置，是获取差异化回报来源并加强投资组合的有效方法。

当利率下降时，PIMCO建议将现金头寸转向高质量债券，以锁定收益并获取资本增值的潜力，可以选择2至5年期的债券。

近期黄金价格大幅上涨，一度突破每盎司4300美元，引起了市场的关注。即使在整体偏好风险的市场环境中，黄金价格仍然创下了历史新高。投资者对通胀保护、地缘政治避险，以及分散美元风险的需求，进一步巩固了黄金作为战略性资产的地位。

各国央行目前持有的黄金价值已经超过了美国国债，这反映了外汇储备管理的结构性转变。

PIMCO认为，未来一年黄金价格有可能上涨超过10%。

然而，近期黄金的涨势不仅由基本面驱动，也受到动能和流动性的推动，短期回调仍有可能。

PIMCO提醒投资者：尽管利率下降降低了持有黄金的机会成本，但其估值相较于实际收益率显得偏高，因此需要谨慎管理其在投资组合中的配置比例。

自2020年以来，商品指数的回报与全球股票相当，但波动性更低，这强化了其作为分散化工具和通胀对冲的作用。历史数据显示，即使是适度配置商品，也能提高投资组合效率，特别是在通胀略高于央行目标时。

PIMCO提醒投资者：广泛的商品投资还可以成为参与AI投资主题的另一种方式，因为基础设施需求推动铜、锂、能源等原材料，以及稀土等战略资产的需求。