高盛分析指出，近期铜价的快速上涨主要是由美国关税预期引发的囤积行为和投机资金所驱动，导致市场出现了暂时的“稀缺溢价”。尽管该机构上调了2026年上半年的价格预期，但同时明确警告称，目前超过1.3万美元的价格难以为继，且与基本面严重脱节。
根据追风交易台的报道，高盛Eoin Dinsmore团队在8日的报告中预计，将2026年上半年LME铜价预期从每吨11525美元上调至12750美元，原因是资金流入和供应流向美国导致非美国地区的库存紧张。然而，该机构对2026年四季度每吨11200美元的预期保持不变，这暗示着下半年铜价将面临显著的下行压力。
自去年11月底以来，铜价已累计上涨22%，并在1月6日达到13387美元的高点。高盛的分析显示，当前的高价主要是由投机资金流入推动，在海外库存处于低位的情况下，为铜价增加了“稀缺溢价”，但这一涨势已经超过了约11400美元/吨的合理基本面水平。
高盛认为，二季度将是市场情绪的转折点。预计届时美国对精炼铜关税的决策将明确，这不仅意味着美国囤铜行为的结束，还将使市场关注点重新回到全球基本面严重的供应过剩问题上。高盛将2026年全球铜市供应过剩预期从160千吨上调至300千吨，预计全球供需平衡将成为价格主导因素，并从2027年起进一步缓解非美国市场的紧张状况。
支撑近期铜价上涨的核心逻辑并非传统的供需缺口，而是资金流向和库存转移。高盛指出，当前的铜价已经超过了其约11400美元/吨的合理基本面水平。尽管美元汇率并未提供推动力，但在海外库存偏低的背景下，投机资金强行为铜价增加了“稀缺溢价”。
尽管美国经济增长加速和“高热运行”的宏观政策吸引了资金流入，但基本面数据并不乐观。美国仅占全球铜需求的7%，其半成品铜产品消费增长虽然预计在2026年加速至2.4%，但不足以实质性改变全球需求格局。随着美国GDP增长动力在2026年下半年减弱，投资者对铜的兴趣预计也将随之减少。
高盛强调，美国精炼铜关税的决策时机是未来价格走势的关键催化剂。近期白宫推迟了木制品关税的上调，显示在即将迎来中期选举之际，“可负担性”仍是美国政府关注的焦点。这降低了快速实施精炼铜关税的可能性，高盛已将关税按期实施的概率从55%下调至45%。
如果关税决策推迟或力度不及预期，将对LME铜价产生双向影响。一方面，推迟实施允许美国继续囤铜，对短期价格有利；另一方面，如果最终不提高关税或推迟至2027年，市场将重新审视全球供应过剩的现实，对价格构成重大利空。此外，美国国防部直接投资Korea Zinc在美国的冶炼厂项目，也暗示了通过投资而非单纯关税来确保供应安全的政策路径。
在投机资金推高价格的表象之下，全球铜市正面临多年未见的供应过剩。据高盛数据，2025年全球铜市录得600千吨的供应过剩，为2009年以来最大绝对过剩量。受高价抑制需求及废铜供应增加影响，高盛将2026年全球供应过剩预期从此前的160千吨上调至300千吨。
资金面显示，投机性持仓已处于历史高位。高盛分析，CME交易所的投机者多头持仓占总持仓量的比例虽未达极端水平，但已处于本轮上涨行情的后期阶段。
模型显示，投机净持仓每增加1个百分点，铜价平均上涨约0.4%。如果要将铜价进一步推高至14000美元，需要CME的管理资金净多头持仓比例从12月下旬的24%升至约30%。尽管美国经济增长和AI支出可能在未来几个月继续提供支撑，但在全球过剩和政策变数面前，这种由资金推动的上涨显得愈发脆弱。
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