根据美银全球研究团队的最新报告，全球金融市场目前遭遇三个前所未有的“脱钩”趋势，并且全球民粹主义政策的普及程度已达到历史最高点，这些因素共同促使投资逻辑发生结构性转变。
根据追风交易台的报道，报告中提到：首先，黄金与实际利率之间的脱钩现象：黄金价格已经打破了与实际利率长期存在的负相关性；其次，美元与利差之间的脱钩现象：美元汇率的表现明显低于收益率利差所预测的理论值；第三，新兴市场本币债券与美债之间的脱钩现象：两者的总回报相关性近期转为负值，显示出明显的分歧。这表明，传统上依赖“美债—美元—黄金”框架的投资策略的解释力正在减弱，相关性的失效本身已经成为一个新的风险点。
报告还指出，“民粹主义”已经成为推动当前市场“脱钩”现象的深层次结构性力量。历史数据表明，一个国家民粹主义政策的兴起在接下来的10至15年内，通常会伴随着经济增长的放缓、通胀的上升、债务占GDP比重的增加以及关税和贸易开放度的下降。在民粹主义政策普及率达到历史高位、黄金价格大幅上涨的背景下，对新兴市场资产的选择应该更加注重“政策的可信度和相对基本面”的差异性分析，而不是简单地依赖于宏观系统性贝塔。
报告特别强调，新兴市场本币债券与美债之间出现的第三种脱钩现象值得关注：两者的回报相关性已经变为负值。具体数据显示，美银ICE新兴市场本币债券指数（以美元计价的总回报）相较于美债已经领先了28%，接近2013年基准重置后的历史最高水平。更为关键的是，其52周滚动相关性在2026年初变为负值，这是一个多年来罕见的现象。
然而，资金流向和价格走势之间出现了明显的背离。根据EPFR的统计，2026年至今亚洲市场的资金净流出已经达到5亿美元，而且客户交流显示投资者正倾向于在亚洲市场做空利率，特别是在韩国、新加坡等宽松周期即将结束、估值被认为过高的市场。
价格与资金行为之间的明显错位，不仅揭示了当前市场结构的拥挤，也预示着短期反转风险正在积累。
报告将“黄金与实际利率脱钩”以及当前市场的“表面平静”现象——油价与通胀预期几乎没有波动、股市处于历史高位且波动率低、新兴市场外汇表现分化——放在“民粹主义政策的长期影响”这一更广阔的叙事框架下进行分析。
报告引用的《美国经济评论》（2023）的研究，系统性地追踪了自1900年以来全球60个国家的民粹主义政权周期。其核心发现是：目前全球由民粹主义领导人执政的国家比例，已经超过了过去120年中的任何时期，包括1930年代和1970年代等历史高点。
研究指出，在一国民粹主义势力崛起后的10至15年内，通常会有以下趋势：经济增长放缓、通胀上升、债务占GDP比重增加、关税上升以及相对于非民粹主义国家的贸易开放度下降。
报告对此的解释是，民粹主义本质上反映了社会对正统经济政策效能的普遍挫败与不信任。值得注意的是，民粹主义已不再是新兴市场的独有现象，其在发达经济体中也日益普遍。因此，报告强调，评估新兴市场资产更应关注“政策的相对质量与经济的相对表现”，而不是将其视为同质化的高风险资产类别进行笼统配置。
报告进一步指出，在过去两年中，大多数新兴市场货币与黄金价格显示出显著的正相关性（除了印尼盾等个别例外）。这意味着在金价上涨周期中，这些货币往往同步走强。
这一现象与全球民粹主义政策覆盖率达到历史峰值、黄金持续上涨的宏观背景相呼应。它清晰地表明，在政策不确定性系统性上升的环境中，黄金及其相关资产被市场赋予了双重角色：既是重要的价值储藏工具，也是衡量宏观情绪与信用风险的关键指标。
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