黄金市场的运作规则已经发生了转变。黄金已不再是中央银行的专属领域，私营部门的巨头们也开始参与进来，他们的目标是规避“全球政策风险”。
根据追风交易台的报道，高盛在1月21日的报告中将2023年的黄金目标价从4900美元/盎司大幅提高至5400美元/盎司。分析师们认为，推动黄金价格上涨的关键因素是私营部门对黄金的多元化投资——这一趋势已经开始显现。这种购买行为旨在对冲全球宏观经济政策的不确定性（包括货币贬值和财政可持续性的问题）。更重要的是，这些资金并非短期投机资本，而是“长期对冲”（Sticky Hedges），意味着买家在2026年之前不会出售，从而实际上提高了黄金价格的起点。
对于投资者来说，这意味着黄金的定价机制正在重塑：关注的焦点不应再局限于美联储的降息步伐，而应更多地关注全球富裕家族和机构对“财政失控”的恐慌程度。只要这种恐慌存在，黄金价格的底部就会永久性地提高。
高盛回顾了黄金价格的上涨轨迹，2023年和2024年分别实现了15%和26%的增长，主要推动力来自于俄罗斯储备被冻结后央行的恐慌性购买。
然而，到了2025年，情况发生了根本性的变化，黄金价格在这一年飙升了67%，并且这种趋势一直持续到2026年初。造成这种加速上涨的根本原因是，央行不再是唯一的超级买家，它们开始不得不与私营部门投资者竞争有限的实物黄金储备。
分析师们认为，这种竞争主要体现在两个方面：一是随着美联储降息，传统的西方ETF购买量有所回升；二是对全球宏观经济政策风险（通常与货币贬值相关）的新型对冲工具的需求激增。
高盛特别指出，高净值家族的实物黄金购买量和投资者的看涨期权购买量都有显著增加。这些资金流入成为黄金价格上涨的重要推动力，导致实际黄金价格与高盛基于传统模型（ETF流量、投机头寸、央行购买）计算出的预测值之间的差距自2025年以来不断扩大。
高盛强调，这种购买行为有效地提高了黄金价格预测的基准线，只要全球宏观经济政策的不确定性（例如财政可持续性问题）在2026年无法得到根本性解决，这些仓位就不会轻易松动。
高盛预计，从2026年1月至今的平均价格（约4600美元/盎司）算起，到2026年底黄金价格将上涨约17%。
这一涨幅的构成非常明确：新兴市场央行继续进行储备结构多元化是最大的推动力，预计将贡献14个百分点的涨幅。高盛预测，2026年央行的平均月购金量将保持在60吨的高位，远高于2022年之前每月17吨的平均水平。
另一部分涨幅则来自西方ETF的资金回流。高盛假设美联储将在2026年降息50个基点，这将刺激西方ETF持有量上升，预计为黄金价格贡献3个百分点的涨幅。
值得注意的是，高盛的模型假设全球宏观经济政策风险的对冲需求将保持稳定，即这部分溢价不会回吐。与2024年美国大选相关的对冲头寸在选举结果出炉后迅速平仓不同，当前的宏观经济政策风险（如债务问题）被视为长期存在的，因此相关的黄金持仓表现出极强的“粘性”。
尽管已经大幅上调了目标价，高盛认为黄金价格的风险分布依然明显偏向于上行。
分析师们认为，如果全球政策的不确定性持续发酵，私营部门可能会进一步增加黄金的配置比例，超出基准假设。目前的预测并未包含这种额外的避险需求。此外，由于现有的看涨期权结构需要交易商进行对冲，这种机制在黄金价格上涨时会机械性地加强价格动能，导致黄金价格对购买量的敏感度（Beta值）从历史经验的1.7%提升至2%左右。
对于何时看空黄金，高盛提出了明确的观察指标：由于黄金供应缺乏价格弹性（矿产金仅占全球存量的1%），高黄金价格本身无法解决高黄金价格问题。黄金价格的反转只能源于需求的崩溃。
高盛指出了两个潜在的见顶信号：
一是央行购金需求持续回落至2022年前的水平（月均17吨或更低），这通常意味着地缘政治风险的缓解；
二是美联储从降息转向加息，这不仅会增加持有黄金的机会成本，也会缓解投资者对央行独立性的担忧。
除非看到全球财政或货币政策的长期路径风险大幅降低，导致宏观对冲盘平仓，否则黄金价格的上涨趋势难以轻易逆转。
