与过去相比，当前大宗商品市场的走势呈现出显著的不同，能源和有色金属市场出现了分化。
根据长城证券策略团队（汪毅、王正洁）在1月22日发布的研究报告，2022年之后的大宗商品市场与历史上的四轮牛市有着本质的区别，能源和有色金属的行情出现了“劈叉”现象。
长城证券强调，有色金属股票的表现不仅受商品价格走势的影响，还深受A股整体市场环境和风格变化的影响。在牛市行情中，工业金属股票的上涨弹性远超商品价格，而贵金属股票则与商品价格紧密相关，呈现出相对独立的行情。
研究报告总结指出，越是偏向于“远期逻辑”的赛道（如铜、铝、能源金属），其估值的贡献就越大；而越是偏向于“当期盈利”的贵金属，商品价格与股价走势的同步性就越高。
报告回顾了自2004年以来的四轮典型商品牛市：全球需求扩张期（2004-2008年）、流动性宽松期（2009-2011年）、供给侧改革期（2016年）和疫情复苏期（2020-2022年）。在这些周期中，商品指数整体呈现上升趋势，贵金属和能源率先带动工业品价格上涨。
2022年之后，大宗商品市场出现了明显的分化特征：能源和黑色系在剧烈波动后趋于稳定并下行，而有色金属特别是贵金属则强势上涨。
全球经济的弱复苏、地缘政治冲突和绿色转型共同塑造了这种“劈叉”走势。报告强调，历史上的商品牛市与PPI高度同步，商品价格通常略领先于PPI见底和回升。
研究报告重点分析了有色金属商品价格与股票板块之间的传导机制。商品价格领先于股票板块的启动，但工业金属股票的时滞和弹性更受A股整体表现的影响。在2006-2007年、2014-2015年和2024年“924”行情中，工业金属股票的涨幅远超商品价格；而在2019-2021年A股成长风格主导期，工业金属股票的弹性反而弱于商品。
贵金属展现出更强的独立性。报告指出，自2018年以来，黄金板块走出了相对独立的行情，商品价格与股价高度相关（相关系数0.5-0.9），而工业金属的相关性仅为0.2-0.3。
2025年初至今的数据揭示了新的市场特征：A股有色金属细分板块的估值弹性显著大于商品价格弹性。铜、铝和能源金属的股价涨幅明显超过对应的期货指数，而贵金属则“跟随但不放大”。
研究报告总结指出：“越是偏向于‘远期逻辑’的赛道（如铜、铝、能源金属），其估值的贡献就越大；而越是偏向于‘当期盈利’的贵金属，商品价格与股价走势的同步性就越高。”
这一结论对投资者的启示是：在当前市场环境下，工业金属板块更多地反映了市场的风险偏好和产业趋势预期，而不仅仅是跟随商品价格的波动。
