面对全球股市的剧烈波动，投资者正在快速将资金从金融资产转移到大宗商品等硬资产中以规避风险。高盛的大宗商品研究团队认为，这种“硬资产轮动”趋势可能会使多种金属价格在较长时间内保持高位，甚至超过其实物供需基本面所支持的价格水平。

高盛的分析师指出，客户对话显示，在宏观和地缘政治风险上升的背景下，投资者对硬资产的多元化配置意愿已成为推动当前商品市场行情的关键因素。硬资产通常指的是大宗商品、房地产、基础设施等有形资产，它们在通货膨胀和不确定性环境中的保值特性，正在吸引资金从股票、债券等传统金融资产中流出。

研究表明，在当前的轮动中，贵金属和铜的价格上涨潜力超过了石油和天然气。高盛维持对黄金2026年12月的目标价格为5400美元/盎司，并认为私人部门的资产分散化需求可能为其带来上涨动力。铜价也因硬资产轮动和战略储备需求而具备价格上涨的基础。

继2025年金属市场的反弹之后，大多数大宗商品在2026年初继续保持强劲且波动的态势。高盛分析认为，投资者持续的资产配置调整可能会使部分金属（例如铜）的价格长期保持高位，形成结构性溢价。

高盛的研究指出，在资产配置向硬资产轮动的过程中，投资者的持仓行为与大宗商品价格之间存在密切的联系。由于大宗商品市场的规模相对较小，资金的流入可以在短期内显著提升价格。

该行分析认为，与石油和天然气相比，贵金属和铜在本轮配置转移中更有可能价格上涨，主要基于三个结构性原因：首先是市场深度的差异。金属市场的规模远小于能源市场，同等的资金流入对价格的边际推动作用更为显著。

其次是供应弹性的差异。能源价格的上涨可能会迅速激发页岩油供应的响应，而铜矿受到长周期项目的制约，贵金属的供应限制更为严格。

最后是仓储与展期成本的差异。能源的仓储容量相对有限，期货展期成本可能会急剧上升；而金属易于储存，实物支持的贵金属ETF甚至不涉及展期成本，更有利于长期配置资金的持有。

高盛通过量化模型指出，当前向硬资产的配置轮动正在对不同大宗商品价格产生差异化的推动作用。具体来说，资金流入对黄金、铜和石油的价格敏感度存在显著的结构性差异。

在黄金方面，模型计算显示，美国金融投资组合中黄金配置比例每增加1个基点（即0.01%），金价将相应上涨约1.5%。基于此，高盛认为私人部门持续的分散化配置需求，可能为其设定的2026年12月金价目标5400美元/盎司带来上行风险。

铜市场对资金流动同样敏感。净管理资金占未平仓合约的比例每上升1个标准差（约10个百分点），将在短期内推升铜价约6.9%。但随着时间的推移（例如一年后），由于废铜供应的增加和需求可能的放缓，该影响将减弱至约4.2%。高盛指出，持续的硬资产轮动和战略储备需求，可能共同构成铜价预测的上行风险。

相比之下，石油市场对资金的短期弹性更大。净管理资金占比每上升1个标准差（约2.7个百分点），可能短期内推动油价上涨约10%，一年后涨幅回落至7.5%。高盛强调，硬资产轮动加上地缘政治引发的供应中断风险，可能进一步推高油价预测水平。

高盛分析指出，当前全球资金向大宗商品等硬资产的配置轮动，可能推动以铜为代表的部分金属价格长期运行于实物供需基本面所决定的水平之上，形成结构性溢价。这一现象对资产配置具有重要的指导意义：在股市波动加剧、科技股等高估值板块承压的背景下，大宗商品的对冲属性及通胀保护功能正持续吸引配置资金流入。

该行强调，这种由投资需求驱动的价格支撑，其影响力已超越短期交易范畴，成为商品市场的中期定价变量。然而，这种资金驱动型的上涨也伴随着相应的风险。其价格基础更依赖于市场情绪与宏观预期，一旦风险偏好逆转或不确定性缓和，资金流出可能导致价格出现脱离基本面的快速调整。