在风险资产普遍上涨的背景下，谨慎的态度反而成为了华尔街代价最高的行为。
标普500指数本周继续其九周连涨的势头，创下了2023年以来的最长连涨记录，并刷新了历史最高点。同时，垃圾债券市场表现强劲，而油价则呈现出自2020年以来最差单月表现，对冲下行风险的成本降至年内最低。高盛编制的做空股票组合在过去两个月内大幅上涨超过30%，导致空头遭受重大损失。
推动这一轮涨势的并非投资者对未来的乐观预期，而是“错失恐惧症”以更高的成本蔓延。那些在过去几个月持怀疑态度、低配股票的投资者，现在正面临被动落后的压力，不得不追涨买入。在期权市场上，防范下跌的成本持续下降，而对上涨空间的押注需求却居高不下。
巴克莱银行指出，目前对冲基金和趋势追踪基金已经重新建立了股票敞口，但长期资金的买入势头有所减弱，散户参与度保持在低位，大量现金仍在场外等待。市场在某些领域已经显得拥挤，但距离“全面参与”还有一段距离。
下行保护的价格降至市场罕见的低水平。
普通跌幅的对冲成本已降至2025年初以来的最低点，而针对极端崩盘情景的尾部风险保险成本，在短暂上升后也回落至年内最低点。衡量投资者为保护大幅下跌而支付溢价的“偏斜度”（Skew），已重新下降至2025年1月的水平。
RBC资本市场衍生品策略主管Amy Wu Silverman表示：
“许多人认为即使市场出现回调，资金也会迅速买入。老话说‘能对冲时就对冲，而不是非得对冲时才去对冲’。问题在于，偏斜度看起来已经很便宜，但它还在继续下降。”
这种去保护化的趋势恰好发生在经济数据走弱的时候：消费者信心下降，收入增长放缓，4月新屋销售下降。尽管如此，股市仍在有关美伊协议的报道中收于历史高位——尽管特朗普本人尚未证实该协议。
JonesTrading首席市场策略师Michael O'Rourke指出：
“市场押注的核心逻辑是特朗普不希望重新卷入大规模作战行动。如果协议失败，市场只会等待下一轮谈判。只有当特朗普重启重大军事行动，或油价大幅上涨，市场才会出现负面反应。”
资金流动的方向已经变得清晰：保护下行的支出在减少，而押注上行的成本却被不断推高。
野村控股的数据显示，规模达680亿美元的VanEck半导体ETF的期权持仓，显示出极度的上行需求——即使在涨势已经充分演绎之后，投资者仍愿意为价外看涨期权支付异常高的溢价。
据SpotGamma统计，纳斯达克前25大市值公司中，有20家的看涨期权价格处于历史分位的前10%，这是自2024年6月以来首次出现此类集中度。
Susquehanna国际集团衍生品策略联席主管Chris Murphy表示：
“交易员显然在追逐上行保护，但这并非无差别的看涨期权买入，而是那些在AI驱动的涨势中低配的投资者，正在为尾部上行风险补买敞口。我的判断是，投资者不再只是对冲下行风险——许多人是在对冲错过下一轮上涨的风险。”
对定价这些交易的交易台而言，这波买盘看起来更像是补仓式追赶，而非市场狂热的信号：那些之前怀疑反弹的基金经理，正在买回他们从未持有的敞口。
这种情绪转变并不局限于股票期权市场，而是贯穿了几乎所有风险资产类别。
在信用市场，企业债利差持续收窄，接近数十年来的低点；垃圾债券继续上涨。在大宗商品市场，布伦特原油跌至每桶92美元，波动率在几乎所有资产类别中同步下降。美国国债因油价下跌和通胀担忧缓解而受益，收益率走低。
痛苦主要集中在空头身上。高盛追踪做空程度最高股票的篮子，在过去两个月内累计上涨超过30%，任何押注行情逆转的仓位均遭受了重大损失。
本周，一项偏热的通胀数据将年度通胀指标推至近三年高位，波斯湾地区再次出现打击行动，美联储可能需要维持政策紧缩的预期依然存在——但所有这些因素均未能阻止风险资产的上行势头。
