本周，布伦特原油价格跌破77美元/桶，几乎消除了自伊朗战争爆发以来所有的地缘政治溢价，达到了战争开始以来的最低点。但是，许多分析师提醒，期货市场似乎正在为尚未实际发生的供应恢复定价，金融市场的乐观情绪与实际的物理原油市场之间存在明显的分歧。
在周三晚间，美国和伊朗签署了一份包含14点的框架谅解备忘录，美国中央司令部随后确认解除了对霍尔木兹海峡的封锁，并有报道称油轮已通过该海峡。布伦特原油价格一度下跌至76.54美元/桶，但收盘时小幅回升至79.85美元；WTI价格下跌0.2%至75.85美元，触及战争以来的最低点。美国全国平均零售汽油价格也随之跌破每加仑4美元，降至3.999美元，尽管仍比战前高出约1美元。
自5月以来，布伦特原油价格从超过100美元/桶的峰值累计下跌超过25%，市场迅速对中东大量原油即将回归全球市场进行押注。然而，从航运保险的缺失、油轮运费仍为战前的三倍，到国际能源署（IEA）估计的全球库存以每天近400万桶的速度持续减少，基本面的现实远比市场定价更为复杂。
金融市场与物理市场之间的这场竞赛，已成为当前油价走势的主要分歧点。一些机构的分析师认为当前的下跌存在过度调整的风险，但也有观点认为，伊朗制裁的放松预期尚未完全反映在价格中，如果得到正式确认，油价可能面临进一步的下跌压力。
此次油价急剧下跌的直接原因是美伊谅解备忘录的签署。根据协议框架，德黑兰将重新开放霍尔木兹海峡——这条海峡在正常情况下承担着全球约五分之一的每日石油贸易流量——作为回报，华盛顿将解除对伊朗港口的封锁及其石油销售制裁，并开启为期60天的核协议谈判窗口。伊朗还承诺永不发展或获取核武器。
市场的反应是迅速的：先卖出，再提问。特朗普在TruthSocial上高调宣称：“石油在流动……股市在咆哮……不客气！”
高盛分析师Yulia Zhestkova Grigsby在其研究报告中预测，波斯湾石油出口有望在7月底前恢复到战前水平，但也指出全面复苏仍面临一些障碍。Kpler的高级原油分析师Navin Das也表示，协议签署后的油价下跌，反映了价格曲线中地缘政治风险溢价的有限下降，加上市场对霍尔木兹海峡流量恢复的预期，共同对现货价格造成压力。
然而，与期货市场的乐观情绪形成鲜明对比的是，航运市场至今未能反映出这种和平预期。
据报道，中国石油化工股份有限公司本周尝试为6月25日至30日期间租用一艘超大型油轮（VLCC）装载伊拉克原油，收到了6份报价，运费均接近战前水平的三倍，但最终未能成交。PetroChina给出的理由直接指出了问题所在：“有油轮，但太贵了，而且无法保证你能通过海峡。”同时，印度石油在同一时期发出的租轮招标收到了零份报价；中化集团仍在寻找船只。
Argus Media海湾与中东市场编辑Nader Itayim指出，市场对协议的影响过于乐观，可能高估了影响的规模和供应恢复正常的速度。“尽管海湾合作委员会地区有待出口的石油，供应增量未必会立即到来，”他表示，“在流量恢复正常水平之前，物流瓶颈仍有待克服。”
高盛分析师Yulia Zhestkova Grigsby在其报告中也写道，许多船东对过峡指引仍持谨慎态度，托运人的风险规避是潜在的制约因素，加上伊朗在未来60天核协议谈判期间的地缘政治目标，都构成了不确定性。
物理原油市场的基本面，为此次急剧下跌划出了一条清晰的警示线。
IEA估计，自今年2月底战争爆发以来，全球库存一直以每天近400万桶的速度流失。美国原油库存在过去9周内已减少逾5000万桶，库欣（Cushing）储油中心的库存水平接近多数分析师认为的操作底线。对于那些数月来持续消耗战略与商业储备的国家而言，最终仍需补充库存。
从布伦特期货曲线来看，油价要回落至战前的低点（70美元/桶）附近，预计需要等到2031年3月——这与当前期货市场的激进定价形成了显著的对比。
彭博也指出，如果霍尔木兹海峡实质性地恢复流量，亚洲市场将面临另一重压力：亚洲炼厂此前已将被扰乱的中东原油替换为美国及其他替代货源，部分压缩了加工量，而现在正面临波斯湾原油的突然涌入。这已导致中东原油期货曲线翻转至看跌的远期升水（contango）结构，市场正在为近期的过剩而非短缺定价。
除了供应恢复的节奏外，协议文本本身也存在一些模糊之处，为市场增加了额外的不确定性。
谅解备忘录规定，商业船只“仅在60天内免收通行费”，但特朗普向媒体表示，60天后海峡将继续“免费通行”，这一表述并未写入协议正文。Itayim也强调，这份协议并非一份市场可以完全依赖的全面和平安排，而是一份旨在减少冲突、为后续谈判开窗的临时性框架，市场因此仍将在价格中保持一定风险溢价。
Kpler分析师Navin Das则提醒了另一面：价格曲线远端已开始部分反映伊朗制裁放松的可能性，但该因素尚未被充分计入——如果60天谈判窗口结束后制裁解除获得正式确认，油价可能面临进一步的下跌压力。
多方分析的焦点都指向同一个核心矛盾：金融市场以协议签署为信号，迅速一次性消化了供应恢复预期；而物理市场——包括航运保险、油轮调度、矿区排雷和生产重启——遵循的是完全不同的时间表。目前，市场正将一份初步框架协议当作一份已经完成的复产计划来交易，而物理市场仍在等待看到它真正落地。
