达利欧新作《国家如何破产：大周期》即将发布，日前，他在X上发表了文章对此书做了概述，并解释了大的债务周期如何形成，美国政府现状、3%三条腿走路策略，并回答了一些投资人关注的常见问题。
投资作业本课代表整理了要点如下：
1、中央政府为了偿还债务，不得不举债，央行则将债务货币化。所有这些因素都导致了政府债务危机，其后果相当于经济心脏病发作，而债务融资支出的紧缩会切断正常的循环系统。
在这一轮债务大周期的最后阶段，市场行为反映了这一动态：利率以长期利率为首上升，货币贬值（尤其是相对于黄金），以及由于长期债务需求不足，中央政府财政部缩短了其债券发行期限。
2、大多数独立评估机构预测，（美国）十年后债务将达到约50-55万亿美元，约为收入（约3-5万亿美元）的6.5-7倍。因为将有20-25万亿美元的额外借款。
当然，十年后，如果没有应对这种情况的计划，该组织将面临更多的债务偿还压力，从而挤压支出，并面临更大的风险：其必须出售的债务将没有足够的需求。
这是可以看到的情形。
3、如果美国预算赤字占GDP的比重从我和大多数人预测的7%左右降至3%左右，风险将大大降低。如果存在外部重大冲击，冲击会来得更早；
如果没有，冲击会来得更晚，甚至根本不会来（如果管理得当）。
我的猜测，我想这将是一个糟糕的猜测，如果我们的路线没有改变，它（美国债务危机）将在三年内到来，大约相差不超过两年。
4、人们很容易就能衡量这些因素，并看到它们正在走向一场迫在眉睫的债务危机。
当债务融资支出紧缩时，就像债务引发的经济心脏病发作一样时，危机就会到来，就像一场债务引发的经济心脏病。
纵观历史，这些债务周期几乎在每个国家都发生过，通常还会发生好几次，因此，有数百个历史案例可供参考。
换句话说，历史上所有的货币秩序都崩溃过，而其背后就是我所描述的债务周期过程。
它们可以追溯到有记载的历史。正是这一过程导致了所有储备货币的崩溃，例如英镑和更早的荷兰盾。
5、大多数国家都面临类似的债务和赤字问题。英国、欧盟、中国和日本都面临类似的问题。
因此，我预计大多数国家都会经历类似的债务和货币贬值调整过程，也因此我预计黄金和比特币等非政府发行的货币将表现相对较好。
6、作为一般建议，我建议在那些拥有强劲利润表和资产负债表、且没有重大内部政治冲突和外部地缘政治冲突的资产类别和国家进行分散投资，同时减持债券等债务资产，增持黄金和少量比特币。
以下是投资作业本课代表整理的精华内容，分享给大家：
大债务周期的简要概述
政府的债务动态与个人或公司的债务动态相同，不同之处在于，中央政府拥有一个中央银行，它可以印钞（使钞票贬值），还可以通过税收从民众手中夺走金钱。
因此，如果你能想象一下，如果你可以印钞或通过征税从民众手中夺走金钱，你或你经营的企业的债务动态会如何运作，你就能理解其中的动态。
但请记住，你的目标是让整个体系运转良好，这不仅是为了你自己，也是为了所有公民。
对我来说，信贷/市场体系就像循环系统，为构成我们市场和经济的各个部分提供营养。如果信贷得到有效利用，它就能创造生产力和收入，从而偿还债务和利息，这本身就是健康的。
然而，如果信贷使用不当，无法产生足够的收入来偿还债务和利息，债务偿还负担就会像斑块一样不断累积，挤压其他支出。
当债务偿还额变得非常大时，就会产生债务偿还问题，最终导致债务展期问题，因为债务持有人不愿展期，而想将其出售。
这自然会导致对债券等债务工具的需求和出售不足，而当需求相对于供应不足时，自然会导致a——利率上升，从而导致市场和经济下滑，或者b——央行“印钞”并购买债务，从而降低货币价值，最终导致通货膨胀率高于预期。
印钞还会人为压低利率，从而损害贷款机构的回报。这两种做法都不好。当债务抛售规模过大，难以控制，而央行又购买了大量债券，导致利率上升时，央行就会亏损，从而损害其现金流。如果这种情况持续下去，就会导致央行的净资产为负。
当这种情况变得严重时，中央政府和央行都会借款偿还债务，而由于自由市场需求不足，央行会印钞提供贷款，从而形成一个自我强化的债务/印钞/通胀螺旋。
总而言之，需要注意的典型情况如下：
1）政府债务偿还额与政府收入的比例（就像循环系统中斑块的数量）；
2）政府债务的出售量与政府债务的需求量有关（这就像一块斑块脱落，导致心脏病发作）；
3) 各国政府央行印钞购买政府债务，以弥补政府债务需求相对于需要出售的政府债务供应的缺口（这就像医生/中央银行注射大量流动性/信贷以缓解流动性短缺，产生更多中央银行需要承担的债务）。
这些通常都会在长期、数十年的周期内增加，即债务和债务偿还支出相对于收入的上升，直到这种情况无法继续，
因为 1) 债务偿还费用不可接受地挤占了其他支出，2) 需要购买的债务的供应量相对于购买该债务的需求量太大，以至于利率必须大幅上升，这会导致市场和经济大幅下滑，或 3) 中央银行不会允许利率上升和糟糕的市场/糟糕的经济结果发生，而是印制大量货币并购买大量政府债务来弥补需求缺口，这会导致货币价值大幅下降。
无论哪种情况，债券的回报率都很差，直到资金和债务最终变得如此便宜，以至于可以吸引需求和/或政府可以廉价地回购或重组债务。
因为人们可以衡量这些因素，所以可以监控债务的动态变化，因此很容易预见即将出现的问题。我曾在投资中使用过这种诊断方法，但一直没有公开。
更具体地说，我们可以看到债务和偿债支出相对于收入的上升，债务的供给大于需求，而央行应对这些情况的方式是先降低短期利率，然后印钞买债，以此来刺激经济。最终，央行亏损，净资产变为负值。
中央政府为了偿还债务，不得不举债，央行则将债务货币化。所有这些因素都导致了政府债务危机，其后果相当于经济心脏病发作，而债务融资支出的紧缩会切断正常的循环系统。
在这一轮债务大周期的最后阶段，市场行为反映了这一动态：利率以长期利率为首上升，货币贬值（尤其是相对于黄金），以及由于长期债务需求不足，中央政府财政部缩短了其债券发行期限。
通常，在债务周期的后期，当这种动态最为严重时，政府会采取一些其他看似极端的措施，例如建立资本管制，并对债权人施加额外压力，迫使他们购买而非出售债务。
美国政府的现状
现在，想象一下你正在经营一家名为“美国政府”的大企业。这将为你提供一个视角，帮助你了解美国政府的财政状况及其领导层的决策。
今年的总收入约为 5 万亿美元，而总支出约为 7 万亿美元，因此预算缺口约为 2 万亿美元。所以，今年贵组织的支出将比收入高出约 40%。而且，削减开支的能力非常有限，因为几乎所有支出都是先前承诺的或必要的支出。
由于贵组织长期以来大量借贷，积累了巨额债务——大约是其每年收入（约 30 万亿美元）的六倍，相当于每个家庭约 23 万美元需要照顾。
债务利息约为 1 万亿美元，约占企业收入的 20%，也是今年预算缺口（赤字）的一半，贵组织必须借钱才能弥补这笔缺口。
但这1万亿美元并非你所能偿还债权人的全部，因为除了必须支付的债务利息外，你还必须偿还即将到期的本金，大约9万亿美元。
你希望你的债权人或其他富裕实体能够将这笔钱再贷给你或其他富裕实体。因此，债务偿还——换句话说，你必须偿还本金和利息才能避免违约——大约是10万亿美元，相当于你收到的钱的200%。
这就是目前的情况。
那么，会发生什么？让我们想象一下。无论赤字是多少，你都要借钱来弥补赤字。
关于赤字的具体数额，存在很多争议。大多数独立评估机构预测，（美国）十年后债务将达到约50-55万亿美元，约为收入（约3-5万亿美元）的6.5-7倍。
当然，十年后，如果没有应对这种情况的计划，该组织将面临更多的债务偿还压力，从而挤压支出，并面临更大的风险：其必须出售的债务将没有足够的需求。
这是可以看到的情形。
3% 三条腿走路方案
我确信各国政府的财政状况正处于一个转折点，因为如果现在不解决这个问题，债务将累积到难以承受巨大损失的水平。
尤其重要的是，这一操作应该在经济体系相对强劲而非疲软时进行。这是因为，当经济处于收缩状态时，政府的借贷需求会大幅增加。
根据我的分析，我认为这种情况需要通过我所谓的“3%三部分”方案来应对。
即，将预算赤字降至GDP的3%，并平衡三种削减赤字的方式：1）削减支出，2）增加税收，3）降低利率。
这三种方式需要同时进行，以防止任何一种方式过大，因为任何一种方式过大，调整都将是痛苦的。
而且，这些措施需要通过良好的基本面调整来实现，而不是强制执行（例如，如果美联储不自然地强制降低利率，那将非常糟糕）。
根据我的预测，削减支出和增加税收，相对于当前计划，分别增加约4%，同时利率相应下降约1.5%，这将导致未来十年利息支出平均减少GDP的1-2%，并刺激资产价格和经济活动的上升，从而带来更多收入。
9大常见问题
本书内容丰富，包括对驱动世界所有重大变革的“整体大周期”（包括债务/货币/信贷周期、内部政治周期、外部地缘政治周期、自然灾害和技术进步）的描述，以及我对未来可能走向的看法，以及在这些变革时期进行投资的一些观点。
现在，我将回答一些我在讨论本书时遇到的常见问题。
Q1：为什么会发生大的政府债务危机和大的债务周期？
大规模政府债务危机和债务周期的发生，可以通过以下几个方面来衡量：
1）政府债务偿还额相对于政府收入的比率上升到难以接受的程度，挤占了政府的必要支出；
2）政府债务的抛售量相对于政府债务的需求量过大，导致利率上升，从而引发市场和经济衰退；
3）央行通过降低利率来应对这些情况，从而减少了债券需求，进而导致央行印钞购买政府债券，导致货币贬值。这些情况通常会持续数十年，形成一个长期循环，直到无法再持续下去。
因为：1）债务偿还支出挤占了其他支出，导致其他支出难以接受；2）需要购买的债券供应量相对于购买债券的需求量过大，以至于利率不得不大幅上升，从而导致市场和经济大幅下滑；3）央行印钞并购买大量政府债券以弥补需求缺口，导致货币价值大幅下跌。
无论哪种情况，这些债券的回报率都很低，直到它们变得足够便宜，能够吸引需求和/或债务可以重组为止。
人们很容易就能衡量这些因素，并看到它们正在走向一场迫在眉睫的债务危机。
当债务融资支出紧缩时，就像债务引发的经济心脏病发作一样时，危机就会到来，就像一场债务引发的经济心脏病。
纵观历史，这些债务周期几乎在每个国家都发生过，通常还会发生好几次，因此，有数百个历史案例可供参考。
换句话说，历史上所有的货币秩序都崩溃过，而其背后就是我所描述的债务周期过程。
它们可以追溯到有记载的历史。正是这一过程导致了所有储备货币的崩溃，例如英镑和更早的荷兰盾。在我的书中，我展示了最近的35个案例。
Q2：如果这个过程反复发生，为什么其背后的动态还不太清楚？
你说得对，这个问题目前还不太清楚。有趣的是，我找不到任何关于这种情况如何发生的研究。
我推测，这个问题之所以不太清楚，是因为在储备货币国家，这种情况通常一生只发生一次——当它们的货币秩序崩溃时——而当它发生在非储备货币国家时，人们认为储备货币国家不会遇到这种问题。
我发现这一过程的唯一原因是，我在主权债券市场投资中亲眼目睹了它的发生，这促使我研究了历史上许多类似的案例，以便更好地应对它们（例如，如何应对2008年的全球金融危机和2010-2015年的欧洲债务危机）。
Q3：在等待美国债务问题爆发之际，我们应该有多担心美国爆发“心脏病”式债务危机？人们已经听到过很多关于即将爆发的债务危机的说法，但这些说法从未出现过。这次有什么不同？
我认为，鉴于前面提到的这些情况，我们应该非常担忧。我认为，那些担心债务危机在之前发生（当时情况不那么严重）的人当时的担忧是正确的，因为如果能早点采取措施，比如早点警告人们不要吸烟和不良饮食，就能防止情况变得如此糟糕。
所以，我认为，这个问题之所以没有引起更广泛的关注，既是因为人们对它了解不够，也是因为过早的警告导致了许多自满情绪。
这就像一个动脉里有很多斑块的人，吃了很多高脂肪的食物，又不运动，然后对医生说：“你警告过我，如果我不改变生活方式，就会有不好的事情发生，但我还没心脏病发作呢。我现在为什么要相信你？”
Q4：目前美国债务危机的催化剂可能是什么？什么时候会发生？危机会是什么样子？
催化剂将是前述影响因素的汇聚。至于时机，政策和外部因素（例如重大政治转变和战争）可能会加速或推迟其到来。
例如，如果预算赤字占GDP的比重从我和大多数人预测的7%左右降至3%左右，风险将大大降低。如果存在外部重大冲击，冲击会来得更早；
如果没有，冲击会来得更晚，甚至根本不会来（如果管理得当）。
我的猜测，我想这将是一个糟糕的猜测，如果我们的路线没有改变，它将在三年内到来，大约相差不超过2年。
Q5：您是否知道任何类似的案例，预算赤字按照您描述的方式大幅削减，并且产生了良好的结果？
是的，我知道几个。我的计划将使预算赤字削减约占GDP的4%。最类似且取得良好结果的案例是美国，从1991年到1998年，预算赤字削减了GDP的5%。我在书中列举了几个发生在不同国家的类似案例。
Q6: 有人认为，由于美元在全球经济中的主导地位，美国通常不太容易受到债务相关问题/危机的影响。您认为持这种观点的人忽略了什么？
如果他们相信这一点，那他们就缺乏对历史机制和教训的理解。更具体地说，他们应该回顾历史，理解为什么所有先前的储备货币最终都成为储备货币。
简而言之，货币和债务必须是有效的财富储存手段，否则就会贬值并被抛弃。我所描述的动态解释了储备货币如何失去其作为财富储存手段的有效性。
Q7：日本的债务与GDP之比高达215%，是所有发达经济体中最高的。日本经常被当做“一个国家即使债务水平持续居高不下也不会引发债务危机”这一论调的典型代表。您为什么没有从日本的经历中得到些许安慰呢？
日本的案例充分体现了我所描述的问题，并将继续体现这个问题，它在实践中也印证了我的理论。
更具体地说，由于日本政府负债过高，日本债券和债务一直是糟糕的投资。为了弥补对利率足够低、利好日本债务资产的需求不足，日本央行大量印钞，购买了大量日本国债，这导致自2013年以来，日本债券持有者相对于持有美元债券损失了45%，相对于持有黄金损失了60%。
自2013年以来，日本工人的成本相对于美国工人的成本下降了58%。我的书中用整整一章来深入阐述日本的情况。
Q8：从财政角度来看，世界上还有哪些地区似乎特别存在问题，但人们可能低估了它们？
大多数国家都面临类似的债务和赤字问题。英国、欧盟、中国和日本都面临类似的问题。
因此，我预计大多数国家都会经历类似的债务和货币贬值调整过程，也因此我预计黄金和比特币等非政府发行的货币将表现相对较好。
Q9：投资者应如何应对这一风险/未来如何布局？
每个人的财务状况各不相同，但作为一般建议，我建议在那些拥有强劲利润表和资产负债表、且没有重大内部政治冲突和外部地缘政治冲突的资产类别和国家进行分散投资，同时减持债券等债务资产，增持黄金和少量比特币。
将少量资金投资于黄金可以降低投资组合的风险，我认为这也会提高其回报。
这里表达的观点是我个人的观点，不一定是桥水基金的观点。
本文转载自：“投资作业本Pro”微信公众号，FOREXBNB编辑：陈筱亦
