達利歐新作《國家如何破產：大週期》即將發佈，日前，他在X上發表了文章對此書做了概述，並解釋了大的債務週期如何形成，美國政府現狀、3%三條腿走路策略，並回答了一些投資人關注的常見問題。
投資作業本課代表整理了要點如下：
1、中央政府爲了償還債務，不得不舉債，央行則將債務貨幣化。所有這些因素都導致了政府債務危機，其後果相當於經濟心臟病發作，而債務融資支出的緊縮會切斷正常的循環系統。
在這一輪債務大週期的最後階段，市場行爲反映了這一動態：利率以長期利率爲首上升，貨幣貶值（尤其是相對於黃金），以及由於長期債務需求不足，中央政府財政部縮短了其債券發行期限。
2、大多數獨立評估機構預測，（美國）十年後債務將達到約50-55萬億美元，約爲收入（約3-5萬億美元）的6.5-7倍。因爲將有20-25萬億美元的额外借款。
當然，十年後，如果沒有應對這種情況的計劃，該組織將面臨更多的債務償還壓力，從而擠壓支出，並面臨更大的風險：其必須出售的債務將沒有足夠的需求。
這是可以看到的情形。
3、如果美國預算赤字佔GDP的比重從我和大多數人預測的7%左右降至3%左右，風險將大大降低。如果存在外部重大沖擊，衝擊會來得更早；
如果沒有，衝擊會來得更晚，甚至根本不會來（如果管理得當）。
我的猜測，我想這將是一個糟糕的猜測，如果我們的路線沒有改變，它（美國債務危機）將在三年內到來，大約相差不超過兩年。
4、人們很容易就能衡量這些因素，並看到它們正在走向一場迫在眉睫的債務危機。
當債務融資支出緊縮時，就像債務引發的經濟心臟病發作一樣時，危機就會到來，就像一場債務引發的經濟心臟病。
縱觀歷史，這些債務週期幾乎在每個國家都發生過，通常還會發生好幾次，因此，有數百個歷史案例可供參考。
換句話說，歷史上所有的貨幣秩序都崩潰過，而其背後就是我所描述的債務週期過程。
它們可以追溯到有記載的歷史。正是這一過程導致了所有儲備貨幣的崩潰，例如英鎊和更早的荷蘭盾。
5、大多數國家都面臨類似的債務和赤字問題。英國、歐盟、中國和日本都面臨類似的問題。
因此，我預計大多數國家都會經歷類似的債務和貨幣貶值調整過程，也因此我預計黃金和比特幣等非政府發行的貨幣將表現相對較好。
6、作爲一般建議，我建議在那些擁有強勁利潤表和資產負債表、且沒有重大內部政治衝突和外部地緣政治衝突的資產類別和國家進行分散投資，同時減持債券等債務資產，增持黃金和少量比特幣。
以下是投資作業本課代表整理的精華內容，分享給大家：
大債務週期的簡要概述
政府的債務動態與個人或公司的債務動態相同，不同之處在於，中央政府擁有一箇中央銀行，它可以印鈔（使鈔票貶值），還可以通過稅收從民衆手中奪走金錢。
因此，如果你能想象一下，如果你可以印鈔或通過徵稅從民衆手中奪走金錢，你或你經營的企業的債務動態會如何運作，你就能理解其中的動態。
但請記住，你的目標是讓整個體系運轉良好，這不僅是爲了你自己，也是爲了所有公民。
對我來說，信貸/市場體系就像循環系統，爲構成我們市場和經濟的各個部分提供營養。如果信貸得到有效利用，它就能創造生產力和收入，從而償還債務和利息，這本身就是健康的。
然而，如果信貸使用不當，無法產生足夠的收入來償還債務和利息，債務償還負擔就會像斑塊一樣不斷累積，擠壓其他支出。
當債務償還額變得非常大時，就會產生債務償還問題，最終導致債務展期問題，因爲債務持有人不願展期，而想將其出售。
這自然會導致對債券等債務工具的需求和出售不足，而當需求相對於供應不足時，自然會導致a——利率上升，從而導致市場和經濟下滑，或者b——央行“印鈔”併購買債務，從而降低貨幣價值，最終導致通貨膨脹率高於預期。
印鈔還會人爲壓低利率，從而損害貸款機構的回報。這兩種做法都不好。當債務拋售規模過大，難以控制，而央行又購買了大量債券，導致利率上升時，央行就會虧損，從而損害其現金流。如果這種情況持續下去，就會導致央行的淨資產爲負。
當這種情況變得嚴重時，中央政府和央行都會借款償還債務，而由於自由市場需求不足，央行會印鈔提供貸款，從而形成一個自我強化的債務/印鈔/通脹螺旋。
總而言之，需要注意的典型情況如下：
1）政府債務償還額與政府收入的比例（就像循環系統中斑塊的數量）；
2）政府債務的出售量與政府債務的需求量有關（這就像一塊斑塊脫落，導致心臟病發作）；
3) 各國政府央行印鈔購買政府債務，以彌補政府債務需求相對於需要出售的政府債務供應的缺口（這就像醫生/中央銀行注射大量流動性/信貸以緩解流動性短缺，產生更多中央銀行需要承擔的債務）。
這些通常都會在長期、數十年的週期內增加，即債務和債務償還支出相對於收入的上升，直到這種情況無法繼續，
因爲 1) 債務償還費用不可接受地擠佔了其他支出，2) 需要購買的債務的供應量相對於購買該債務的需求量太大，以至於利率必須大幅上升，這會導致市場和經濟大幅下滑，或 3) 中央銀行不會允許利率上升和糟糕的市場/糟糕的經濟結果發生，而是印製大量貨幣併購買大量政府債務來彌補需求缺口，這會導致貨幣價值大幅下降。
無論哪種情況，債券的回報率都很差，直到資金和債務最終變得如此便宜，以至於可以吸引需求和/或政府可以廉價地回購或重組債務。
因爲人們可以衡量這些因素，所以可以監控債務的動態變化，因此很容易預見即將出現的問題。我曾在投資中使用過這種診斷方法，但一直沒有公開。
更具體地說，我們可以看到債務和償債支出相對於收入的上升，債務的供給大於需求，而央行應對這些情況的方式是先降低短期利率，然後印鈔買債，以此來刺激經濟。最終，央行虧損，淨資產變爲負值。
中央政府爲了償還債務，不得不舉債，央行則將債務貨幣化。所有這些因素都導致了政府債務危機，其後果相當於經濟心臟病發作，而債務融資支出的緊縮會切斷正常的循環系統。
在這一輪債務大週期的最後階段，市場行爲反映了這一動態：利率以長期利率爲首上升，貨幣貶值（尤其是相對於黃金），以及由於長期債務需求不足，中央政府財政部縮短了其債券發行期限。
通常，在債務週期的後期，當這種動態最爲嚴重時，政府會採取一些其他看似極端的措施，例如建立資本管制，並對債權人施加額外壓力，迫使他們購買而非出售債務。
美國政府的現狀
現在，想象一下你正在經營一家名爲“美國政府”的大企業。這將爲你提供一個視角，帮助你了解美國政府的财政状况及其领导层的决策。
今年的總收入約爲 5 萬億美元，而總支出約爲 7 萬億美元，因此預算缺口約爲 2 萬億美元。所以，今年貴組織的支出將比收入高出約 40%。而且，削減開支的能力非常有限，因爲幾乎所有支出都是先前承諾的或必要的支出。
由於貴組織長期以來大量借貸，積累了鉅額債務——大約是其每年收入（約 30 萬億美元）的六倍，相当于每个家庭約 23 萬美元需要照顧。
債務利息約爲 1 萬億美元，約佔企業收入的 20%，也是今年預算缺口（赤字）的一半，貴組織必須借錢才能彌補這筆缺口。
但這1萬億美元並非你所能償還債權人的全部，因爲除了必須支付的債務利息外，你還必須償還即將到期的本金，大約9萬億美元。
你希望你的債權人或其他富裕實體能夠將這筆錢再貸給你或其他富裕實體。因此，債務償還——換句話說，你必須償還本金和利息才能避免違約——大約是10萬億美元，相當於你收到的錢的200%。
這就是目前的情況。
那麼，會發生什麼？讓我們想象一下。無論赤字是多少，你都要借錢來彌補赤字。
關於赤字的具體數額，存在很多爭議。大多數獨立評估機構預測，（美國）十年後債務將達到約50-55萬億美元，約爲收入（約3-5萬億美元）的6.5-7倍。
當然，十年後，如果沒有應對這種情況的計劃，該組織將面臨更多的債務償還壓力，從而擠壓支出，並面臨更大的風險：其必須出售的債務將沒有足夠的需求。
這是可以看到的情形。
3% 三條腿走路方案
我確信各國政府的財政狀況正處於一個轉折點，因爲如果現在不解決這個問題，債務將累積到難以承受巨大損失的水平。
尤其重要的是，這一操作應該在經濟體系相對強勁而非疲軟時進行。這是因爲，當經濟處於收縮狀態時，政府的借貸需求會大幅增加。
根據我的分析，我認爲這種情況需要通過我所謂的“3%三部分”方案來應對。
即，將預算赤字降至GDP的3%，並平衡三種削減赤字的方式：1）削減支出，2）增加稅收，3）降低利率。
這三種方式需要同時進行，以防止任何一種方式過大，因爲任何一種方式過大，調整都將是痛苦的。
而且，這些措施需要通過良好的基本面調整來實現，而不是強制執行（例如，如果美聯儲不自然地強制降低利率，那將非常糟糕）。
根據我的預測，削減支出和增加稅收，相對於當前計劃，分別增加約4%，同時利率相應下降約1.5%，這將導致未來十年利息支出平均減少GDP的1-2%，並刺激資產價格和經濟活動的上升，從而帶來更多收入。
9大常見問題
本書內容豐富，包括對驅動世界所有重大變革的“整體大週期”（包括債務/貨幣/信貸週期、內部政治週期、外部地緣政治週期、自然災害和技術進步）的描述，以及我對未來可能走向的看法，以及在這些變革時期進行投資的一些觀點。
現在，我將回答一些我在討論本書時遇到的常見問題。
Q1：爲什麼會發生大的政府債務危機和大的債務週期？
大規模政府債務危機和債務週期的發生，可以通過以下幾個方面來衡量：
1）政府債務償還額相對於政府收入的比率上升到難以接受的程度，擠佔了政府的必要支出；
2）政府債務的拋售量相對於政府債務的需求量過大，導致利率上升，從而引發市場和經濟衰退；
3）央行通過降低利率來應對這些情況，從而減少了債券需求，進而導致央行印鈔購買政府債券，導致貨幣貶值。這些情況通常會持續數十年，形成一個長期循環，直到無法再持續下去。
因爲：1）債務償還支出擠佔了其他支出，導致其他支出難以接受；2）需要購買的債券供應量相對於購買債券的需求量過大，以至於利率不得不大幅上升，從而導致市場和經濟大幅下滑；3）央行印鈔併購買大量政府債券以彌補需求缺口，導致貨幣價值大幅下跌。
無論哪種情況，這些債券的回報率都很低，直到它們變得足夠便宜，能夠吸引需求和/或債務可以重組爲止。
人們很容易就能衡量這些因素，並看到它們正在走向一場迫在眉睫的債務危機。
當債務融資支出緊縮時，就像債務引發的經濟心臟病發作一樣時，危機就會到來，就像一場債務引發的經濟心臟病。
縱觀歷史，這些債務週期幾乎在每個國家都發生過，通常還會發生好幾次，因此，有數百個歷史案例可供參考。
換句話說，歷史上所有的貨幣秩序都崩潰過，而其背後就是我所描述的債務週期過程。
它們可以追溯到有記載的歷史。正是這一過程導致了所有儲備貨幣的崩潰，例如英鎊和更早的荷蘭盾。在我的書中，我展示了最近的35個案例。
Q2：如果這個過程反覆發生，爲什麼其背後的動態還不太清楚？
你說得對，這個問題目前還不太清楚。有趣的是，我找不到任何關於這種情況如何發生的研究。
我推測，這個問題之所以不太清楚，是因爲在儲備貨幣國家，這種情況通常一生只發生一次——當它們的貨幣秩序崩潰時——而當它發生在非儲備貨幣國家時，人們認爲儲備貨幣國家不會遇到這種問題。
我發現這一過程的唯一原因是，我在主權債券市場投資中親眼目睹了它的發生，這促使我研究了歷史上許多類似的案例，以便更好地應對它們（例如，如何應對2008年的全球金融危機和2010-2015年的歐洲債務危機）。
Q3：在等待美國債務問題爆發之際，我們應該有多擔心美國爆發“心臟病”式債務危機？人們已經聽到過很多關於即將爆發的債務危機的說法，但這些說法從未出現過。這次有什麼不同？
我認爲，鑑於前面提到的這些情況，我們應該非常擔憂。我認爲，那些擔心債務危機在之前發生（當時情況不那麼嚴重）的人當時的擔憂是正確的，因爲如果能早點採取措施，比如早點警告人們不要吸菸和不良飲食，就能防止情況變得如此糟糕。
所以，我認爲，這個問題之所以沒有引起更廣泛的關注，既是因爲人們對它瞭解不夠，也是因爲過早的警告導致了許多自滿情緒。
這就像一個動脈裏有很多斑塊的人，喫了很多高脂肪的食物，又不運動，然後對醫生說：“你警告過我，如果我不改變生活方式，就會有不好的事情發生，但我還沒心臟病發作呢。我現在爲什麼要相信你？”
Q4：目前美國債務危機的催化劑可能是什麼？什麼時候會發生？危機會是什麼樣子？
催化劑將是前述影響因素的匯聚。至於時機，政策和外部因素（例如重大政治轉變和戰爭）可能會加速或推遲其到來。
例如，如果預算赤字佔GDP的比重從我和大多數人預測的7%左右降至3%左右，風險將大大降低。如果存在外部重大沖擊，衝擊會來得更早；
如果沒有，衝擊會來得更晚，甚至根本不會來（如果管理得當）。
我的猜測，我想這將是一個糟糕的猜測，如果我們的路線沒有改變，它將在三年內到來，大約相差不超過2年。
Q5：您是否知道任何類似的案例，預算赤字按照您描述的方式大幅削減，並且產生了良好的結果？
是的，我知道幾個。我的計劃將使預算赤字削減約佔GDP的4%。最類似且取得良好結果的案例是美國，從1991年到1998年，預算赤字削減了GDP的5%。我在書中列舉了幾個發生在不同國家的類似案例。
Q6: 有人認爲，由於美元在全球經濟中的主導地位，美國通常不太容易受到債務相關問題/危機的影響。您認爲持這種觀點的人忽略了什麼？
如果他們相信這一點，那他們就缺乏對歷史機制和教訓的理解。更具體地說，他們應該回顧歷史，理解爲什麼所有先前的儲備貨幣最終都成爲儲備貨幣。
簡而言之，貨幣和債務必須是有效的財富儲存手段，否則就會貶值並被拋棄。我所描述的動態解釋了儲備貨幣如何失去其作爲財富儲存手段的有效性。
Q7：日本的債務與GDP之比高達215%，是所有發達經濟體中最高的。日本經常被當做“一個國家即使債務水平持續居高不下也不會引發債務危機”這一論調的典型代表。您爲什麼沒有從日本的經歷中得到些許安慰呢？
日本的案例充分體現了我所描述的問題，並將繼續體現這個問題，它在實踐中也印證了我的理論。
更具體地說，由於日本政府負債過高，日本債券和債務一直是糟糕的投資。爲了彌補對利率足夠低、利好日本債務資產的需求不足，日本央行大量印鈔，購買了大量日本國債，這導致自2013年以來，日本債券持有者相對於持有美元債券損失了45%，相對於持有黃金損失了60%。
自2013年以來，日本工人的成本相對於美國工人的成本下降了58%。我的書中用整整一章來深入闡述日本的情況。
Q8：從財政角度來看，世界上還有哪些地區似乎特別存在問題，但人們可能低估了它們？
大多數國家都面臨類似的債務和赤字問題。英國、歐盟、中國和日本都面臨類似的問題。
因此，我預計大多數國家都會經歷類似的債務和貨幣貶值調整過程，也因此我預計黃金和比特幣等非政府發行的貨幣將表現相對較好。
Q9：投資者應如何應對這一風險/未來如何佈局？
每個人的財務狀況各不相同，但作爲一般建議，我建議在那些擁有強勁利潤表和資產負債表、且沒有重大內部政治衝突和外部地緣政治衝突的資產類別和國家進行分散投資，同時減持債券等債務資產，增持黃金和少量比特幣。
將少量資金投資於黃金可以降低投資組合的風險，我認爲這也會提高其回報。
這裏表達的觀點是我個人的觀點，不一定是橋水基金的觀點。
本文轉載自：“投資作業本Pro”微信公衆號，FOREXBNB編輯：陳筱亦
