景林资产蒋彤闭门交流：聚焦基本面研究，探讨政策、AI产业及市场趋势

景林资产合伙人、基金经理蒋彤在8月27日的闭门交流中，深入探讨了基本面研究的重要性，并分享了她对政策主导下的市场重构、全球再平衡中的企业分布、AI产业落地节奏与核心评估方式的见解。蒋彤以其超过30年的证券、基金业从业经历，以及哥伦比亚大学的学术背景，为投资者提供了深刻的市场分析和投资策略。

蒋彤强调，股票市场的基本面一直优于宏观经济的平均水平，这得益于资本市场的活力和纠错能力。她特别指出政府对市场失灵的治理能力正在提高，政策的有节奏干预旨在为长期竞争力腾挪空间。

政策影响与市场估值

蒋彤认为，政策不仅影响了产业运作方式，也系统性地提升了股票市场的估值中枢。她观察到对游戏、影视等意识形态敏感产业的限制正在放松，这表明政策在保持底线监管的同时，通过激活创意产业的出口能力来解决就业与内需问题。

在GDP和GNP的比较上，蒋彤表示，随着国内增长进入中速增长阶段，GNP增幅高于GDP，尽管国内整体经济放缓，但整体健康度仍然较高。她还提到，外资对中国资产的兴趣在持续提升，包括先进制造业、潮玩新消费和互联网等。

AI产业的落地与投资回报

蒋彤将视角转向AI的应用落地阶段，指出AI已经从模型能力转向实际生产力工具，对劳动效率的提升正在兑现。她提出两个关键判断：美国“大而美”法案带来的资本开支高峰集中在2026-2027年；AI作为ToB/ToC端的生产力工具，给AI大模型公司带来了投资回报，削弱了对投资回报的担忧。

蒋彤还谈到了国产算力的发展，认为GPGPU和ASIC市场蛋糕会逐渐变大。她强调，大模型红利正在过渡为应用红利，而成本结构、能效比、用户需求反馈将主导下一轮竞争。

三地市场及红利股的看法

蒋彤管理的产品中包括A股、港股和美股。她认为，随着市场逐步开放和融合，A股与港股的比较会慢慢淡化，更多是与美股相比。港股的中国资产居多，包括新消费、18A等，也有一些优质的香港本地公司。而美国是最发达的金融市场，数字资产、AI技术都很发达，品类也很全面，可以选择的标的多。

对于A股，蒋彤认为上涨的结构驱动力由股东回报意识强化、政策明确发展资本市场、中国企业的全球竞争力上升、反内卷推动估值修复、高股息标的配置价值提升、市场赚钱效应开始出现等方面构成。

至于港股，她认为港股现在是“水大鱼多”，正处于资金修复与结构分化并存的阶段。蒋彤的港股配置方向保持聚焦：互联网不变、先进制造加仓、新消费保持筛选、生物医药谨慎。

在美股方面，蒋彤维持对AI相关资产的中线看好，包括算力芯片、互联、新云等。她强调，对于“MEGA 7”企业，应精选而非全盘押注。同时，也在观察建筑类、奢侈品、创新药等具备估值合理性的新机会。

红利资产在蒋彤的组合中被定义为基本仓，是全市场的定海神针。她会减持那些股息率吸引力下降的股票，同时保持和增持高股息的股票。

新兴领域的研究方法

蒋彤分享了如何捕捉新兴市场机会的方法，包括保持好奇心、不急功近利、保持谦恭、持续验证思考、组织的快速反应能力、勇于承担选股风险等。她强调，景林在全球投研的配置上做了很多研发投入，有时能在很早期就抓住一些很好的机会纳入组合。

蒋彤表示，有时要用望远镜，有时需要放大镜，因此需要组织配合，需要整体性的进步，一个人的能力总是有限的。