美国国债市场聚焦美联储降息预期，关键经济数据即将发布

美国国债市场正围绕美联储未来降息幅度的激烈辩论步入白热化阶段，随着一系列关键经济数据的即将发布，市场对美联储政策路径的预期将得到进一步的明确。本周的数据将填补美国政府停摆造成的信息空白，包括月度就业和通胀数据，这些报告将有助于解答2026年市场面临的核心问题：在连续三次降息后，美联储的宽松周期是否接近尾声，还是需要采取更激进的行动。

这对债券交易员而言事关重大。尽管通胀仍居高不下，交易员们仍押注美联储明年将降息两次，以支撑就业市场和经济增长前景。这一预期比美联储当前暗示的降息次数多出一次。如果市场判断正确，将为美债开启新一轮稳健行情铺平道路，而美债今年正迈向2020年以来表现最佳的一年。

市场预期与美联储立场

DWS Americas固定收益部门主管George Catrambone表示，对明年的走势而言，最重要的单一数据可能是周二公布的就业数据，劳动力市场的走向将决定利率走势。Catrambone属于预期美联储将大幅降息的阵营，从本周数据发布前疲软的劳动力指标来看，降息幅度可能相当大。上周国债收益率飙升至数月高点时，他已增持国债。

本周伊始，对政策敏感的两年期国债收益率约为3.5%，十年期国债收益率约为4.2%。上周美联储将基准利率下调25个基点至3.5%-3.75%区间，主席鲍威尔在周三的新闻发布会上强调了招聘疲软的担忧，此后收益率从近期峰值回落。

在此背景下，交易员正在建立期权头寸，以便在市场情绪转向预期一季度降息时获利。目前来看，市场尚未完全消化明年年中前的下一次降息预期，第二次降息预期则在10月。

即将公布的数据与市场影响

这一切都加剧了市场对即将公布数据的关注——这些数据将涵盖11月情况及10月部分数据。根据一项调查的预测中值，11月美国非农就业人数可能增加5万人。上月延迟公布的数据显示，9月非农就业人数增加11.9万人，虽超出预期，但失业率升至4.4%，为2021年以来最高水平。

WisdomTree的Kevin Flanagan认为，本周发布的就业报告分量可能较轻，因为政府停摆使数据收集复杂化，这让他将关注点转向下月初、美联储1月28日政策决定前将发布的报告。

策略师Ed Harrison表示：“要想延续债券上涨势头，12月16日的就业报告将是下一个数据关口。鉴于市场对非农就业人数增幅的普遍预期为5万，若就业人数下降可能有助于延续涨势，并将首次完全定价的降息预期从6月提前至4月。”

Flanagan表示，若11月数据接近9月份水平，可能会引发抛售，将10年期国债收益率推高至4.25%。他也认为美联储降息周期已近尾声，理由是研究显示3.5%是所谓的中性利率，即既不刺激也不限制经济的利率。

这一观点与鲍威尔上周的评论相呼应，他表示美联储的基准利率现在处于中性利率的“广泛估计范围内”，这在一定程度上强调了进一步放宽政策的空间有限。而根据掉期市场的一个指标，交易员预计美联储将在本轮降息周期结束时将利率降至3.2%左右。

如果美联储在通胀居高不下的情况下基本按兵不动，2026年国债市场可能不会出现能带来可观总回报的牛市行情，而是更多呈现区间震荡格局，大部分回报将来自约4%的票息支付。

新主席效应

美联储官员在政策路径上也存在分歧，与投资者一样，他们正等待数据指明方向。上周投出反对票的芝加哥联储主席古尔斯比周五表示，他投票反对降息是因为希望看到更多通胀数据。

另一个重大事件即将来临：鲍威尔的任期将于明年5月结束，在总统特朗普强烈施压要求大幅降息的背景下，投资者的关注点可能很快从经济数据转向鲍威尔的继任者。当前，特朗普的遴选工作已接近尾声。

Allspring Global Investments的Plus固定收益团队主管Janet Rilling表示：“无论经济是否略显过热，新主席的上任都将意味着美联储更倾向于鸽派，就业市场可能成为降息的借口，我们并不预期失业率会大幅上升，但即便就业市场略显疲软，也可能成为降息的理由。”