世界黄金协会：11月中国黄金市场黄金增值税新政影响渐现

世界黄金协会发布《中国黄金市场月度评论》：增值税调整影响金饰行业，黄金ETF需求强劲

根据世界黄金协会发布的《中国黄金市场月度评论》，近期的增值税调整加速了金饰行业的整合，并对金饰消费产生了负面影响，可能在短期内继续冲击金饰销售。尽管如此，协会认为这将促进行业结构更合理、发展更健康，并推动市场回归对金饰“珠宝”属性的专注和创新。

11月，受投资者对美联储12月降息预期升温等因素影响，金价上涨。以美元计价的伦敦LBMA午盘金价上涨4.5%，以人民币计价的上海SHAUPM午盘金价上涨3%。人民币对美元升值以及国内需求的温和走弱限制了后者涨幅。2025年年初至今，人民币金价与美元金价回报率分别扩大至54%和61%。

上游实物黄金需求承压

上海黄金交易所(SGE)黄金出库量11月环比下降32%至84吨，较去年同比下降15%，为2009年以来最疲弱的11月份表现。这一反常的疲软现象主要是由于金饰行业受到近期黄金市场增值税新政的显著影响，税改推高了金饰成本，抑制了消费者购买，进而导致零售商补货意愿低迷。

相比之下，上海黄金交易所会员单位渠道的实物金条销售表现稳健，但仍不足以抵消金饰需求板块的疲软。投资需求的强劲动力来源于：此前带有投资目的的金饰消费者转向金条与金币，地缘政治风险升温以及A股回调双双推升避险需求，金价持续走强，中国人民银行持续的购金公告。

中国投资者持续快速购入黄金ETF

11月，中国市场黄金ETF吸引资金约160亿元人民币（约合22亿美元，17吨），实现连续第三个月流入，远高于2024年月均26亿元人民币的水平。当月，中国市场黄金ETF资产管理总规模月环比增长10%，达到2,310亿元人民币（约合290亿美元），其持仓量当月增长7%至244吨，以金额和吨位计均刷新月末记录。

11月，上海期货交易所黄金期货日均交易量环比下降29%，至每日461吨，主要原因在于金价波动率降低。尽管交易量回落，但仍远高于2024年302吨的日均水平。2025年迄今为止，黄金期货日均交易量为463吨，显著高于2020年至2024年间216吨/日的五年平均水平。

中国官方黄金储备进一步增加

中国人民银行宣布11月购入黄金约0.9吨，推动总储备量达到2,305吨。年初迄今为止，中国央行已报告增持黄金26吨，使黄金在其外汇储备总额中的占比从去年12月的5.5%升至今年11月的8.3%，主要受益于持续的购金和金价上涨的推动。

10月，中国净进口黄金约36吨，月环比减少57吨，年同比减少43吨。2025年国庆节和中秋节叠加的八天长假导致工作日减少，是抑制黄金进口的关键因素。此外，11月有一半时间上海-伦敦金价价差为负，进一步削弱了进口商的积极性。而今年以来金饰板块的整体疲软态势，也导致黄金进口量低于往年同期水平。