铜价飙涨背后的“冰与火”：冶炼与矿端极限博弈“0加工费”

2026年铜精矿加工费降至“0” 冶炼厂面临极限挑战

2026年铜精矿加工费(TC/RC)以前所未有的“0加工费”初落定，这一结果在矿端强势与冶炼产能过剩的结构性矛盾下，虽然避免了“负值”的预期，但仍然显示了利润向上游集中的现实。

中国有色金属工业协会在2025年亚洲世界铜业大会上坚决反对铜精矿免费加工或负加工，并呼吁全球铜业正视这一不可持续的结构性矛盾。12月20日左右，智利矿业公司安托法加斯塔和国内某头部铜冶炼厂达成协议，将2026年铜精矿加工精炼费用(TC/RC)分别定为0美元/吨和0美分/磅，远低于2025年的21.25美元/吨和2.125美分/磅，意味着冶炼厂从矿企处获得的铜精矿加工报酬降至零。

铜精矿加工费现状与影响

SMM行业研究部总监叶建华表示，市场普遍预期为负数，能谈到0已实属不易。在铜精矿供应紧缺现状下，国内能拿到“0加工费”长单保障的冶炼厂较少，市场上的现货加工费仍没有改善迹象。Choice数据显示，2025年1月底以来铜精矿现货加工费一直处于负值，二季度以来，其中TC长期处在-40美元/吨左右。

尽管铜精矿加工费为0，部分冶炼厂或仍有收益，得益于副产品价格上涨和较高的冶炼回收率。机构数据显示，今年以来硫酸价格涨幅超50%已突破千元每吨大关，硫化铜矿每生产一吨铜所带来的硫酸收益大致在2500元左右。同时，国内铜冶炼工艺水平较高，在高回收率以及当前高铜价水平下，单吨铜的超额收益在1200元左右。

冶炼产能过剩与矿端供给紧缺

财联社记者从国内大型铜冶炼厂相关人士处获悉，铜矿端的供给已偏紧，国内铜冶炼的产能增速较快，现在到了行业出清阶段。机构数据显示，2018年至2024年中国冶炼企业电解铜产能由954万吨增长至1453万吨，CAGR为7.26%；同期冶炼企业电解铜产量由856.98万吨增长至1165.01万吨，CAGR为5.25%；冶炼产能扩张速度超过产量增长速度，导致产能持续过剩，年均产能利用率自89.83%下滑至80.18%。

铜冶炼龙头业绩也受到拖累。铜陵有色今年前三季度增收减利，公司营收为1218.93亿元，同比增长14.66%，同期归母净利润同比下滑35.14%至17.71亿元。云南铜业今年上半年阴极铜毛利率跌至1.94%，为近年来低位附近。

为了在长单谈判中增加手中筹码，铜冶炼企业有减产计划。中国铜原料联合谈判小组(CSPT)会议宣布，鉴于铜精矿加工费持续走低，2026年度成员企业将降低矿铜产能负荷10%以上。

全球铜矿供给与铜价展望

叶建华表示，预计2026年全球铜矿供给增速在3%左右，增量主要来自中国、俄罗斯、蒙古国以及南美洲，2027年随着此前出现扰动的矿山复产，预计有约4%增速。但长期看，在老型矿山品位下滑，绿地项目带来增量有限，特别是近年来铜的战略性金属地位上升后，全球铜资源流通出现割裂等因素影响下，矿端的供应挑战很大。

必和必拓公司CEO迈克·亨利预计从现在到2050年，铜需求将增长70%，但供应却越来越难以释放。新矿越来越少，发现的矿往往规模较小、品位较低，而且位于较恶劣的地区，因此很难迅速开发，只需要全球几座铜矿出现一些扰动，市场就会立刻转入短缺，铜价也随之创下新高。

对于未来铜价，叶建华表示，短期看，全球流动性释放，美国虹吸干扰为铜价高位运行提供强支撑；长期看，矿端供给紧张难解，需求端有全球能源转型、AI产业崛起等向好预期，以及越来越多的国家将铜列为关键金属后估值上升等因素加持下，对未来铜价偏乐观。