美联储褐皮书显示美国经济温和增长，劳动力市场小幅回暖

美联储在其《褐皮书》调查报告中指出，自11月中旬以来，美国大部分地区的经济增长核心活动以“轻微到适度温和的步伐”呈现回升态势。这一趋势与近期公布的多项美国劳动力市场数据相呼应，暗示美国劳动力市场在2025年年末到2026年年初呈现小幅回暖趋势，显著强化了美国经济“软着陆”的叙事。

12月的劳动力市场统计数据、12月CPI显示的通胀降温以及超预期增长的零售销售额数据，使得利率期货交易员对美联储2026年降息的预期持续降温。自上周五非农数据显示就业人数温和复苏和失业率意外下降后，本月美联储政策会议继续降息的可能性几乎被消除，交易员们普遍推迟了未来几个月降息的时机。

“CME美联储观察工具”显示，市场对2026年美联储降息的押注从2025年底的三次预期缩减至两次，且普遍押注首次降息时间为6月，而非此前的3月。这一预期高于FOMC点阵图中值所显示的2026年仅仅降息一次的美联储官员中值预期。

地区经济活动与就业情况

地区 经济活动与就业情况
波士顿 临时招聘增加，预计2026年初转为永久岗位。
纽约 商品关税增加导致成本转嫁给客户；咖啡专项关税取消后，售卖价格将在清理高成本库存后下降。
费城 消费者面临家庭预算负担，包括住房、汽车、公用事业等。
克利夫兰 制造类商品需求回升，AI数据中心建设为主要驱动力。
里士满 关税影响企业利润，侵蚀严重。
亚特兰大 AI技术提高生产力，管理员工人数，但显著影响仍需几年时间。
芝加哥 卡车运输需求持平，运费疲软，预计小型车队可能倒闭。
堪萨斯城 农村市场制造厂裁员后一个月内重新吸收，预计上半年增加招聘。
旧金山 多个行业实施涨价，以抵消更高的关税和成本上升。

美联储褐皮书报告显示，美国经济活动在大多数地区以“轻微到适度”的速度回升，未出现显著衰退迹象，保持增长态势。就业层面，尽管部分地区招聘力度放缓，但整体就业水平大多保持不变，薪资增长仍为“适度”，反映劳动市场既没有明显过热也未大规模失业。此外，尽管褐皮书报告提到关税成本逐步转嫁给消费者，但通胀仍然呈现出下行轨迹且升温幅度非常有限。

美联储官员们近期集体展现出鹰派货币政策立场，认为劳动市场相较于往年有所降温，但仍保持稳定且开始呈现小幅回暖态势。一些官员对于进一步降息表示谨慎，核心理由是通胀仍然高于美联储锚定的2%长期通胀目标，以及美国总统特朗普所主导的关税政策可能带来更大规模的价格压力。

高盛和摩根士丹利均预测美联储将在6月和9月各降息25个基点，从此前预测的3月和6月全面延后。2026年美联储FOMC票委、明尼阿波利斯联储主席卡什卡利表示，美国利率水平可能已接近“中性利率”，未来政策走向将取决于最新经济数据。费城联储主席保尔森对通胀“感到谨慎乐观”，预计年底通胀接近2%，并重申若通胀显著降温且劳动力市场企稳，美联储可能今年晚些时候进一步小幅降息。