华尔街私募信贷帝国首遇“压力大考”：赎回潮愈演愈烈，这次能扛住吗？

2026-03-25 17:01

华尔街私募信贷帝国面临首次压力测试，贝莱德、摩根士丹利等机构针对高净值人群的基金启动赎回限制。

华尔街私募信贷帝国面临首次压力测试：赎回潮与违约风险

华尔街的私募信贷市场，这个曾经利润丰厚的领域，目前正遭遇其建立以来的首次重大压力测试。贝莱德(BLK.US)、摩根士丹利(MS.US)等机构针对高净值人群设立的基金已经开始实施赎回限制，小额投资者正在持续撤资，市场规模达到2350亿美元。这些产品原本设计用来抵御长期市场风暴，但现在能否通过考验，关键在于能否控制违约率的上升和保持投资者信心。

问题的核心在于商业发展公司(BDC)，这是私募信贷向零售市场扩张的核心。BDC允许高净值个人投资者参与到非银贷款市场，这个市场以往是保险和养老金等机构投资者的专属领域。与上市BDC不同，非上市BDC通过持续发售份额为投资者提供入场机会，并在定期要约回购中允许投资者退出，份额价格由基金按净资产价值核算确定。

基金名称	管理规模（亿美元）	年度费用收入（亿美元）
BCRED基金	830	12

黑石(BX.US)旗下的BCRED基金以830亿美元的管理规模位居行业榜首，去年实现12亿美元的费用收入。整个行业年度收费规模超过30亿美元。这些基金已成为私募信贷体系的关键支柱，帮助黑石等机构逐步挤压传统银行的市场空间。

然而，这台“赚钱机器”开始出现故障。以亚洲零售账户为首，高净值投资者加大资金撤出力度。行业普遍设有赎回上限，常规限制通常为每季度不超过资产规模的5%。RA Stanger数据显示，2025年全年行业赎回规模持续攀升，四季度已触及行业净资产的4.6%峰值，2026年这一趋势仍在加速。

市场先例与私募信贷的先天优势

市场不乏令人安心的先例。在私募信贷热潮兴起前，非上市房地产投资信托基金(REIT)曾是零售投资者的热门选择。与BDC类似，这类产品同样具备“半流动性”，仅提供有限的常规赎回通道。2022年加息周期引发市场对地产价值的普遍悲观，相关产品遭遇大规模赎回，最终纷纷启动赎回限制。好消息是，多数基金最终挺过了危机；坏消息则是，全行业资金流入大幅崩盘，非上市REITs股权规模在此期间缩水近四分之一。

私募信贷具备一定先天优势。相关贷款均设有固定摊销计划，这意味着这些贷款会随时间自然逐步清偿。在不计违约的前提下，直接放贷机构的投资组合中，每年约有15%-20%的债权会按价值完成偿还。尽管多数贷款期限为5至7年，但不少成长型借款人会转向成本更低的广义银团市场再融资，从而提前还款。