法兴银行押注政策驱动型增长继续上演：从债券与现金撤退，向股票与商品进攻

法国兴业银行提高股票和大宗商品配置，看好经济增长韧性

根据法国兴业银行首席美国股票策略师Manish Kabra的最新多资产展望报告，尽管全球货币政策趋向紧缩，但由政府支出和企业AI投资推动的经济增长态势仍可能保持强劲。因此，法兴银行决定提高对股票和大宗商品资产的配置比例，同时减少对债券和现金资产的配置。

Manish Kabra在报告中指出，法兴银行的核心投资论点是，由主权政策驱动、围绕AI的资本开支引领的经济韧性增长周期不会被全球央行的货币政策路径所打断。基于此，法兴银行将建议的股票资产配置比例从50%上调至55%，并将大宗商品资产配置比例从15%上调至20%，同时下调了对国债等固定收益及现金资产的配置比例。

美联储政策变化与全球资产定价

结合美联储新任主席沃什主导的“少说话美联储”变革框架，经济增长周期可能强于央行紧缩冲击，全球资产定价可能进入更高波动且更高分化的阶段。沃什可能将美联储从鲍威尔时代的强前瞻指引框架，转向更少承诺、更依赖数据、更容忍市场波动的反指引央行。

沃什多次公开反对点阵图和前瞻指引路径，意味着点阵图可能在沃什任内成为历史遗留物。若取消点阵图、删除声明中的宽松/紧缩偏向，市场将失去一个重要利率路径锚，政策不确定性和10年期美债收益率波动大概率上升，且收益率趋势将严重偏向上行。

法兴银行的资产配置调整

Manish Kabra认为，主权财政政策驱动和资本开支引领的增长周期不会被央行打断，因此将股票配置从50%上调至55%，将大宗商品从15%上调至20%，同时削减固定收益和现金。这与沃什变革框架带来的“更高债券收益率、波动率更高”并不矛盾，反而共同指向一个投资含义：在财政支出、产业政策、AI相关基础设施资本开支仍强的环境下，长久期债券和现金不再是最优防御，股票、大宗商品、银行、工业、黄金、AI算力主题以及与资本开支相关的周期资产，可能继续跑赢传统防御资产。

法兴银行提高了对美国、日本和英国的敞口，并在新兴市场中显著提高了对中国资产的配置敞口，同时下调了更广泛的新兴市场配置权重。

Kabra还指出了几项可能跑赢的“补涨”交易主题，包括美国银行股和黄金。在外汇方面，法兴银行建议做空欧元兑几种与大宗商品相关的货币，包括挪威克朗、加拿大元、澳大利亚元、新西兰元和巴西雷亚尔，以及做空欧元兑印度卢比。

法兴银行的这份研究报告相当于对当前经济扩张持久性投下信任票。尽管衰退担忧和央行紧缩政策预期仍是关键风险，但法兴银行认为，政府支出和私营部门庞大AI投资正在创造一种独特的韧性增长背景，使股票、大宗商品和周期性板块继续比债券和现金等防御性资产更具吸引力。

高盛的数据显示，全球AI资本开支基准模型预计从2026年每年7650亿美元增长至2031年每年1.6万亿美元，2026至2031年累计资本开支预计约7.6万亿美元。美国数据中心电力需求预计将从2025年31GW升至2027年66GW，这将直接把AI算力基础设施投资外溢到服务器CPU、DRAM/NAND/HBM、先进封装、液冷、电力设备、变压器、燃气轮机、并网设备、数据中心REITs和工程建设等等环节。