创40年新低！日元跌破162关口后，日本财长口头未给出严厉措辞，交易员质疑干预底线

日元兑美元汇率创40年新低，日本财务大臣口头干预语气转弱

日元兑美元汇率在周二正式跌破162关口，刷新1986年以来的最低纪录。面对日元的疲软，日本财务大臣片山皋月发表了最新讲话，但其口头干预的语气相比4月份历史性干预前有所转弱，这引发了市场对日本当局干预底线与策略的重新评估。

片山皋月重申，日本将随时对外汇市场的发展做出适当反应，并表示“最重要的是，我们随时准备在必要时采取适当的行动”。然而，当被追问信息传递语气是否有所改变时，她表示自己的沟通一直“稳定”，仅在记者追问时使用了“大胆行动”一词，表明她目前可能不太倾向于向市场发出强烈的警告。

干预效果有限，市场测试日本当局底线

今年以来，日元对美元汇率已累计下跌超过3%。日本财务省在4月28日至5月27日期间开展了创纪录的外汇干预，累计投入11.73万亿日元（约合725亿美元）。干预落地后，日元对美元一度快速反弹至155一线。然而，仅过了一个月左右，干预成果便尽数回吐，日元对美元汇率重新跌破160关口。

市场普遍判断，日本为筹措干预资金，大概率抛售了包括美国国债在内的海外证券。但即便是如此大规模的干预，也未能扭转日元的结构性贬值趋势。

美日政策协调与汇率干预的约束

片山皋月上周与美国财政部长斯科特·贝森特通了电话，她表示此次通话加强了两国之间的合作。她将此描述为对前一周在法国举行的七国集团峰会的后续行动，并强调日本和美国之间已有充分共识，即必要时应采取大胆行动，这项共识完全没有改变。

尽管市场普遍预期日本当局将在162附近再度出手，但实施外汇干预并非没有约束。根据IMF自由浮动汇率制度的规定，干预在半年内不得超过3个系列，一个系列不得超过3个工作日。日本当局干预汇率或许需要先抛售美债，再在外汇市场上卖出美元、买入日元，这会引起美债市场乃至全球债市的波动。

美日利差鸿沟施压日元

日元的持续贬值，根源在于美日之间巨大的利差鸿沟。目前，美国联邦基金利率目标区间维持在3.50%至3.75%，同时美联储加息预期不断升温，美元指数盘踞在高位。6月16日，日本央行宣布加息25个基点至1%，利率升至31年来的新高。尽管如此，日本的政策利率仍与美国相差逾250个基点。

美日利差持续处于高位，驱动全球资金进行日元套息交易——即借入低成本日元，兑换成美元并配置于高收益美元资产，从而对日元形成持续卖压。

前景展望：日本央行面临“加息还是干预”的两难抉择

日本政府债务占GDP比重高居发达国家榜首，快速加息势必加重财政负担。日本央行内部鹰派声音虽在增强，但财政约束构成实质性制约。而干预效果也在递减，市场对传统干预手段正逐渐脱敏。通胀压力积聚，日元疲软通过推高进口价格，在过去12个月中为日本通胀贡献了约0.3至0.5个百分点。随着日本潜在通胀逼近3%，日本央行是否被迫早于市场原先预期的12月再度加息，将成为日元后续走势的关键变数。

摩根大通预计美元兑日元到年底将升至164，首席策略师Junya Tanase认为日本实际利率持续为负，且日本央行激进收紧的空间有限。花旗则将美元兑日元的长期上限设定在160附近，并预计汇率将在今年下半年迎来回调。

在美日利差格局未松动之前，日元当前的贬值压力难以从根本上得到缓解。162的失守只是一个节点，而非终点。日本财相看似温和的表态，并未让华尔街的交易员们放松警惕。相反，这种“引而不发”的姿态反而给市场笼罩了一层迷雾。市场正屏息等待——日本当局的下一颗“子弹”，究竟会从哪个方向射出。