兴业证券研报：Meta对外租售算力对全球科技股影响分析
兴业证券发布研报指出，Meta(META.US)宣布对外租售算力，引发市场对算力需求放缓的担忧，导致全球科技股再度调整。然而，研报认为对此不宜过度悲观，原因包括：1)该消息并非全新，5月已有报道；2)Meta作为hyperscalers中的特殊存在，其AI变现能力主要依托广告，探索云业务有助于提升股东回报和现金流；3)Meta仍有算力缺口，如谷歌限制其访问及与Crusoe签署协议；4)硬件需求主要来自推理而非训练侧的通货膨胀。
研报进一步分析，本轮全球科技股调整的核心原因包括交易结构的脆弱性、盈利真空期以及流动性逆风期。短期波动提供了布局窗口，特别是在最大回撤10%和隐含波动率超过30%时。预计7月中下旬，随着美股财报季对景气优势的再度确认和通胀数据确认见顶后，科技板块有望迎来新一轮上行。
历史回撤分析
兴业证券通过复盘95年至00年科网行情和22年11月以来的AI行情，发现历史上科技行情中的调整规律。在95年到00年的科网行情中，纳指涨幅超7倍，仅出现一轮超大幅回撤，即98年亚洲金融危机导致的近30%、长达80天的调整。其余历轮调整最大回撤平均值约10%，调整时长平均30天。
在22年chatgpt发布至今的AI行情中，仅25年deepseek及贸易战引发的调整超过了20%，其余各轮的调整幅度平均也在10%附近、30天左右。
| 时间段 | 最大回撤幅度 | 调整时长 |
|---|---|---|
| 95-00年科网行情 | 平均约10% | 平均30天 |
| 22年AI行情 | 平均约10% | 平均30天 |
因此，除非是历史教科书级别的系统性风险，回撤幅度10%、为期30天已经是一个比较充分的时间和空间。
海外投资者看法
研报还引用了海外投资者的看法，包括：
- 转型为Neocloud通常会导致资本开支增加，参考SpaceX。
- META出租偏旧的非核心算力以回笼现金流，继续保留Rubin系列等高端资源以发展超级智能的长期战略。
- 参考亚马逊在AWS发展初期，先建Infra以应对内部零售业务的需求高峰，随后将多余算力对外租赁，目前META仍有35%的闲置算力，转售算力将为公司提供更多的现金流去投Capex。
- 市场对Meta 27年Capex预期存在较大分歧，从1750亿到2750亿，硬件分析师认为META不会削减Capex，而互联网从业者似乎更倾向于资本开支会削减。
- 7月是HF去杠杆最剧烈的月份，今天的回调只是兑现浮盈，软件等拥挤空头的大幅上涨也和去杠杆过程中的空头回补阶段一致。
- 当前模型预测2027/2028年资本开支为1750亿/2050亿美元，主要用于支持内部产品。若Meta实质性推进对外云服务，为满足新增需求，资本开支反而存在超预期上调的动力。
风险提示包括美联储货币政策紧缩超预期，全球算力需求或AI大模型发展不及预期等。
