美元强势回归推动新兴市场套息交易转向多币种融资

沃什执掌美联储后，将价格稳定机制和变革美联储预期管理机制至“少沟通模式”重新置于货币政策中心，叠加华尔街重新定价加息路径，推动美元指数创下近一年来最强月度表现。随着美元强势回归，新兴市场的外汇、债券乃至股票市场交易员们正越来越大规模地转向从欧元到澳元等发达国家货币，为其在亚洲发展中新兴市场的“套息交易”(Carry Trade)相关押注提供融资。

全球顶级资产管理公司如景顺(Invesco)和联博(AllianceBernstein)均表示，正在减少依赖美元这一世界货币来为高收益率货币头寸进行汇市融资。摩根士丹利建议客户通过一个更广泛的一篮子货币来表达对发展中经济体货币的乐观风险敞口，这一篮子不仅包括美元，还包括欧元和日元以及澳大利亚元等发达市场货币。花旗集团的分析师团队近期则建议押注巴西雷亚尔兑欧元和澳元走强。

套息交易的新趋势

BIS(国际清算银行)将套息交易定义为利用利差和低波动的杠杆跨货币头寸，典型做法就是用“融资货币”买入“高收益率目标货币”。当前套息交易的低融资成本货币越来越倾向美元之外的发达市场货币，金融市场交易员们积极借入或做空低融资成本货币，再买入巴西雷亚尔、哥伦比亚比索、土耳其里拉等具备高收益率国债且短期风险资产升值潜力强劲的新兴市场货币，赚取重大利差与潜在汇率升值收益。

这类套息交易本质是借入低息或弱势融资货币，买入高收益、高景气或高贝塔目标风险资产。随着美元升值以及新兴市场资金把融资腿从美元转向欧元、澳元、加元、日元等发达国家货币，降低美元升值造成的融资亏损与被迫平仓风险，这种套息交易仍然非常有助于全球资金涌向堪称“全球AI算力投资风向标”的韩国股票市场以及AI算力产业链敞口较高的亚洲股票市场。

AI算力投资主题的持续吸引力

高盛衍生品专家Brian Garrett领衔的投资策略师团队在最新研报中指出，投资者们正在降低对科技七巨头的风险敞口，市场仍然在积极奖励“从AI资本开支中赚得盆满钵满”的科技公司，例如半导体和其他AI算力基础设施链条受益者。高盛下半年投资展望显示，该机构预测“科技巨头们继续失宠、半导体板块则继续称王”。

美元指数在6月份创下近一年来最强月度表现，使“做空美元融资”本身变成高风险暴露，因此新兴市场资金把融资腿从美元转向欧元、澳元、加元、日元等发达国家货币，目的不是放弃风险资产，而是降低美元升值造成的融资亏损与被迫平仓风险。

对于全球AI算力基础设施投资热潮而言，这意味着资金仍在寻找“高确定性订单+高产业瓶颈+高盈利弹性”的资产，只是融资结构更分散、更强调外汇对冲。摩根士丹利预计AI相关全球债务发行2026年将超过5000亿美元、接近5700亿美元，并称超大规模云厂商资本开支2027年将超过1万亿美元。

货币 今年兑美元涨幅
哥伦比亚比索 至少5%
巴西雷亚尔 至少5%

哥伦比亚和巴西拥有新兴市场中最高级别的实际利率/实际收益率，其货币今年兑美元均至少上涨5%。如果美联储真的如市场所预期的那样开始在今年提高借贷成本，收益率差将收窄，从而降低投资者能够从该项套息交易中实际获得的投资回报。