目前，特朗普政府正在选拔下一任美联储主席，我们认为主要的竞争者是沃勒和哈塞特。对于特朗普来说，这实际上是在“最适宜”与“最顺从”之间做出选择。市场当前的预测显示哈塞特处于领先地位，但特朗普对贝森特有着极高的信任度，建议关注贝森特主导的面试可能带来的预期差异。同时，考虑到市场历史上的“用脚投票”行为以及特朗普提名米兰为理事时在参议院遭遇的阻力，我们认为哈塞特当选的可能性不大，而沃勒可能会最终胜出，这可能会引发“美联储失去独立性”的交易逆转：对美元资产整体利好、对黄金利空，市场可能会减少对明年降息的预期。如果哈塞特胜出，我们预计市场会根据“肌肉记忆”对“美联储失去独立性”做出反应：对美元资产整体利空、对黄金利好，市场可能会增加对明年降息的预期。
从经济影响来看，短期内可能会对美国经济增长产生刺激作用，但可能会导致通胀预期恶化。历史上著名的“尼克松对伯恩斯施压”事件严重损害了美联储的信誉，为后期通胀预期失控埋下了隐患。在特朗普2.0时期，当他对鲍威尔施压时，市场的通胀预期也相应上升。从市场影响来看，面对美联储可能失去独立性的情况，市场已经形成了一种交易模式：美债收益率曲线变得更加陡峭、美元指数和美股下跌，而黄金表现突出。
市场是否已经对“美联储失去独立性”进行了定价，这取决于下一任美联储主席的最终人选。综合比较后，我们认为沃什具有鹰派特征且开放性不强，鲍曼的核心优势在于金融监管（他在今年6月刚刚被提升为金融监管副主席），但市场信誉不如沃勒，里德虽然了解市场但缺乏政府任职经验，因此主要的竞争还是在沃勒和哈塞特之间。沃勒的优势在于对美联储的熟悉、擅长经济预测、市场信誉高，是最合适的选择，而哈塞特的优势在于与特朗普关系最为密切。对特朗普来说，这实际上是在“最适宜”与“最顺从”之间做出选择。
目前，市场将候选人对特朗普的忠诚度作为首要考虑因素，认为独立性最弱的哈塞特当选的可能性最高。然而，特朗普对贝森特有着极高的信任度，建议关注贝森特主导的美联储主席人选面试可能带来的预期差异。贝森特出身华尔街，较为重视美联储的独立性；作为美国财长，贝森特倾向于继续QT以尽快恢复美联储对财政部的利润上缴；批评QE的贝森特重视候选人对资产负债表工具的看法。从这些角度来看，沃勒是贝森特心目中的最佳人选。此外，市场对美联储独立性问题的“用脚投票”先例以及特朗普提名米兰为临时理事在参议院遇到的阻力都限制了他任命哈塞特的可能性。因此，我们认为哈塞特当选的可能性不大，而沃勒可能会成为下一任美联储主席。
鲍威尔在白宫任命前后两次从鸽派转向鹰派，表明市场对“美联储失去独立性”的定价存在反转的可能性。如果沃勒最终当选，我们预计市场会出现反转交易：对美元资产整体利好、对黄金利空，市场可能会减少对明年降息的预期。如果哈塞特当选，我们预计市场会根据“肌肉记忆”对“美联储失去独立性”做出反应：对美元资产整体利空、对黄金利好，市场可能会增加对明年降息的预期。如果沃什最终当选，我们预计市场反应与沃勒当选相近；如果鲍曼或里德当选，我们预计市场也会出现反转交易，但程度不如沃勒或沃什当选。
本文作者：李翀 崔嵘 韦昕澄，来源：中信证券研究，原文标题：《海外宏观｜美联储主席换届有何预期差？》
