在2025年秋季，全球地缘政治和经济不确定性相互交织，美元指数（DXY）正以强劲的势头逼近100点大关。本轮美指的反弹主要基于以下几个逻辑。

尽管美联储在10月降息了25个基点，但主席鲍威尔在会后的发言超出了市场预期，他明确指出“12月进一步降息并非板上钉钉”，并强调“政策路径存在风险”，这直接打消了市场对年底宽松周期的预期。受此影响，市场对12月降息的预期概率从会前的95%急剧下降至67%，推动10年期美债收益率从10月初的3.8%飙升至4.11%。利率的快速上升成为支撑美元指数走强的主要因素。

图1 美联储12月降息预期概率降至70%以下

图2 10年美债收益率与美元指数

日本央行在同一时期会议上决定维持利率不变，尽管通胀数据持续超过目标，但行长植田和男发出了强烈的“观望”信号，拒绝为12月加息提供指引。这一偏鸽派的立场导致市场对日央行尽快加息的预期破灭，引发日元被抛售。USD/JPY汇率因此从10月底的152.7水平进一步上升至154.09，日元的贬值为美元指数的上升提供了重要支持。

图3 日央行12月加息预期迅速下降

美元指数的上升也源于其主要构成货币的疲软。在英国，预算责任办公室计划下调生产力预测，可能导致200亿英镑的财政缺口，同时其通胀数据不及预期，共同加剧了市场对英国经济和英镑的担忧。欧元区同样表现不佳，EUR/USD从十月高点下跌约200点。英国的财政风险与欧元区的经济疲弱形成共振，放大了美元指数的上涨趋势。

美国联邦政府持续关门导致包括非农就业在内的一系列关键经济数据延迟发布，市场上出现了“数据黑洞”。这一政治僵局意外地增强了美元的避险吸引力。在缺乏明确基本面数据指引的迷茫时期，市场更倾向于持有高流动性、高收益的美元资产，这使得做空美元缺乏强有力的逻辑支撑。

图4 DXY与AUDEUR

展望未来，美元能否真正突破100关口，一方面取决于政府开门后，经济数据（特别是非农）能否稳定，这是决定美联储12月能否降息的关键。目前已有3位美联储官员公开表态反对降息，理由包括：劳动力市场基本平衡，经济增长势头持续，但通胀依然过高；当前美股上涨说明金融环境仍非常宽松；降息太快将导致通胀预期重新上升。在分歧较大的情况下，政府重启带来的经济数据情况就非常重要了。具体来看：1）若下周重启：可获9–11月非农、CPI、零售全套数据，若数据不佳将提高12月降息概率。2）若11月中重启：仅获得9月官方数据，州级与私营指标可补缺，降息仍有较大可能。3）若等到感恩节后重启：仅9月就业与CPI数据，零售数据缺位，数据真空下暂停降息的概率大。

二是看其他非美货币的进一步走势，尤其是日央行对汇率的态度，其是否继续放任日元贬值。日本财务大臣片山皋月已通过口头干预表达立场，使用了“单边、快速波动”等常用表述，并表示正“高度紧急地”关注汇率走势。若日元快速贬至155关口，或将引发日本央行干预汇率，对美指施加一定压力。

本文作者：张帅鑫，来源：早安汇市，原文标题：《美指离100关口只差临门一脚》