在2025年12月19日，日本央行一致同意提高利率，将基准利率增加25个基点至0.75%，达到了自1995年以来30年的最高点。但是，日元对美元的汇率在加息决定公布后却直接下跌了1.45%，跌至157.5。
图1：日本央行基准利率
1.从交易的角度来看，市场在会议前已经对加息有了相当充分的预期（预期概率为93%），日元多头在美国CPI数据公布当天已经显示出逆市卖出的迹象。同时，资金流向方面保持在买方，加息决定公布后的走势符合预期。
2.从基本面来看，实际利率的“隐形负值”陷阱是限制日元升值的主要因素。
一方面，“紧缩货币政策”与“宽松财政政策”相冲突。在加息前夕，高市早苗内阁批准了高达18.3万亿日元的大规模财政刺激计划，日本的长期通胀压力居高不下，这削弱了加息政策的紧缩效果。
另一方面，实际利率仍然处于“显著负值”，限制了汇率的上升。
在当前通胀预期为2.5%-3%的情况下，日元的实际利率处于-1.75%至-2.25%的深度负值区间，面临较大的加息压力。然而，日本央行的植男并未表现出强硬态度，对明年的政策路径表述仍然高度依赖于数据。这种含糊的态度使得市场对明年日本央行的加息不抱太大期望，预计2026年全年只有三季度后的一次25个基点的加息。相比之下，尽管美联储处于降息周期，但在2.25%的通胀预期下，实际基准利率约为1.39%，实际利差是影响日元汇率的关键因素。
毕竟，汇率交易是基于预期的，如果日本央行持续落后于市场曲线，只会间接削弱日元的购买力。市场已经看穿了日本央行的底线。
从中期来看，随着全球经济和通胀的稳定，以及日本对进口价格的高度敏感性，持续的财政宽松只会增加通胀压力。日本央行的犹豫不决，就像温水煮青蛙，只会让日元不断贬值，跌破160可能只是时间问题。
然而，短期内，需要关注日本财务省干预的风险。近两日，投资者继续用脚投票，日本10年期和30年期国债收益率继续创下新高，日元汇率也接近年内高点。在这种普遍不利的预期下，存在较大的干预风险。上周路透报道，高市早苗已经开始意识到日元贬值会影响政治稳定。从绝对点位来看，当前的USDJPY与去年4月BOJ会议后财务省买入日元的水平相当。是否会在圣诞假期周带来惊喜？值得关注。不过，如果真的发生，逢低买入可能是更合适的选择。
图3：日本10Y和30Y国债收益率新高
来源：早安汇市
