12月份，人民币升值的步伐明显加快。从月初至今，USDCNH已下滑了500个基点，中间价的调整也变得更加灵活。与此同时，同为亚洲货币的日元和韩元却不断刷新低点，使得人民币对这两种货币的汇率均达到了历史最高水平。
图表：人民币对日元和韩元的大幅升值
人民币指数攀升至98点，仅一步之遥于11月21日的年度最高点98.22。日元和其他小货币的贬值也是促成这一现象的因素之一。人民币与其他亚洲货币之间的差异是如何形成的呢？
年底的结汇效应是主要原因。尽管数据显示11月的结汇率并未显著上升，但在全年巨大的贸易顺差支持下，12月等待结汇的企业似乎已经开始提前行动。在市场表现上，USDCNH的上涨显得力不从心，每次反弹30-50点后都会迅速回落，并持续创下新低。交易量也开始增加，市场对升值的犹豫态度开始转变。
主要原因是市场对明年人民币升值的普遍预期。目前，无论是国际金融机构还是国内市场，对人民币明年的表现都持乐观态度，只是对升值的幅度和速度有所分歧。美元降息后，利差收益的减少已无法弥补汇率波动可能带来的损失。特别是在国内外汇市场以“外贸企业-银行”为主导的单一结构下，结汇推动人民币升值成为美元低利率时代的主基调。
日元和韩元作为亚洲货币，却面临着持续的贬值压力。资本账户的开放导致资金外流加剧。
尽管日本央行最近加息了25BP，但日本的实际利率仍然保持在极低水平，美日的名义利差看似有所缩小，但实际利差却在扩大，通胀损失促使国内居民抛售日元。同时，日本海外资产的敞口仍在增加，寿险公司的汇率对冲比例下降，以及NISA账户的资金持续流出，导致日元卖盘异常强劲。
图表：日本寿险公司对冲比例历史低点（DB研报）
韩元也面临着类似的结构性问题，11月个人投资者净买入海外股票达到55.24亿美元，前9个月韩国居民对外国股票和债券的投资总额为998.5亿美元，是外资流入的三倍多。
(1) 人民币在12月的升值速度加快，长期积累的结汇可能在年末和明年初集中释放，存在升值风险。
(2) 日元和韩元与人民币的走向截然不同，资金流动驱动的卖盘导致其贬值速度加快。尽管日央行和韩国央行开始发出警告以遏制贬值，但结构性问题仍然难以解决。
来源：早安汇市
