標普500指數估值飆升引發市場關注
近期，標普500指數的強勁上漲引起了市場廣泛關注，其估值的快速上升已達到歷史高點。自今年4月觸及階段性低點以來，該指數的前瞻市盈率從18倍躍升至22倍，創下過去三年半的高點。這一水平不僅處於歷史區間的上沿，更是在不到三個月時間內實現了近四個點的躍升，漲幅之快、幅度之大，在歷史中極爲罕見。
這一現象在統計學上被歸類爲“四西格瑪事件”，意味着市盈率的變化已經超出了長期平均值的四個標準差。在回溯至1990年的歷史數據中，這樣的估值急速上行情況發生的概率不足1%。根據經驗，每當市盈率短時間內大幅跳升，市場往往會迎來新的劇烈波動，可能是進一步的強勁上漲，也可能是泡沫破裂前的最後衝刺。
市場上漲背後的支撐因素
當前市場上漲背後並非完全缺乏支撐。一方面，投資者對白宮達成貿易協議的預期升溫；另一方面，儘管部分關稅仍在實施，通脹依然受到控制，給美聯儲年內降息保留了空間，爲企業盈利和經濟增長提供潛在支持。此外，科技股特別是受人工智能帶動的巨頭企業財報普遍超出預期，也成爲推動標普500持續上行的重要動力來源。
估值快速上漲帶來的隱憂
估值的快速上漲也帶來了新的隱憂。歷史上也曾出現過類似的估值暴漲情形，比如2009年和2020年，當時市場正處於經濟復甦初期，標普500市盈率迅速上升後的一年均錄得超過13%甚至30%以上的漲幅。但另一種情況同樣值得警惕：在2001年5月，儘管市盈率也曾在短期內上漲四點，由於美國經濟已陷入衰退，標普500隨後一年下跌了17%。問題的關鍵在於估值飆升發生的時間點，是在經濟復甦初期，還是在擴張週期尾聲。
以當前環境來看，美國經濟雖未陷入衰退，但市場普遍認爲其已進入本輪擴張的後期階段。新冠疫情後帶動的強勁反彈已基本結束，通脹回落趨勢不穩定，加之某些企業仍計劃因應關稅而進一步提價，未來通脹可能再度升溫，從而推遲美聯儲的降息節奏。此外，特朗普提出的“超級稅改法案”若在未來落實，恐將導致財政赤字激增，財政部需大量發債，從而抬高國債收益率，傳導至全社會的融資成本，並對企業盈利造成壓制。
雖然部分觀點認爲科技公司尤其是人工智能領域未來具有持續高速成長的潛力，能夠支撐更高的估值水平，22倍的整體市盈率依舊是一個顯得偏貴的價位。更重要的是，在利率仍高、企業盈利面臨下行風險的背景下，即便估值合理，也未必具備足夠的安全邊際。歷史數據顯示，自2022年初美聯儲開始加息以來，當標普500前瞻市盈率觸及或逼近22倍時，市場往往會遭遇阻力，資金流入趨緩，甚至出現階段性回調。
