小摩：日元弱勢格局料持續 年底美元兌日元目標維持140

摩根大通研報：日元弱勢格局料持續，年底美元兌日元目標維持140

摩根大通發表研報指出，自4月2日美國宣佈對等關稅後，日元對美元小幅升值，但對其他G10貨幣普遍走弱，名義有效匯率(NEER)呈現下降趨勢。這一現象的背後，是市場對日元多頭頭寸的逐步平倉，以及多重經濟與政治因素的共同作用。

報告分析，推動日元多頭平倉的因素包括全球股市上漲改善風險情緒、市場對日本央行加息的預期降溫、日本國內政治不確定性引發財政擔憂、美日貨幣協議預期減弱以及日本“去美元化”進程停滯。特別是4月22日特朗普表態不打算解僱美聯儲主席鮑威爾並暗示對中國立場軟化後，全球股市反彈，標普500指數和東證指數均回升至關稅前水平，而4月下旬至6月下旬期間，股市上漲與日元貶值呈現相關性。

對於日元走勢，摩根大通分析認爲，上述因素對日元匯率的影響喜憂參半，整體影響有限，日元大幅升值的可能性較低，多頭頭寸將繼續逐步平倉。這是因爲在日元未顯著升值的情況下，投資者缺乏維持負收益日元多頭頭寸的強烈動機。不過，即便所有國際貨幣市場(IMM)日元多頭頭寸平倉，日元名義有效匯率跌幅也相對有限，預計在-1.6%至-1.4%之間。

展望未來，摩根大通維持2025年底美元兌日元140、2026年6月底139的預期，但強調日元的反彈可能更多源於美元走弱，而非日元自身走強。

關於25%對等關稅的影響，該行認爲其對日本經濟、央行貨幣政策及日元匯率的直接影響有限，但可能通過股市波動間接作用於匯率。如果關稅導致日本企業盈利下滑（預計東證指數每股收益或減少9%），股市下跌可能短期推升日元避險需求。不過，市場普遍預期最終關稅稅率可能低於25%，因此實際影響或較爲溫和。