我們的觀點是，美元的下跌趨勢尚未畫上句號，預計在未來的一年裏，美元可能繼續維持下跌態勢，儘管第三季度存在反彈的可能性（主要由於第三季度降息預期可能不會實現），如果出現反彈，那可能是另一個看跌的良機。在美元下跌的大環境下，新興市場的權益投資可能會有較好的表現。
自今年初以來，美元持續疲軟，半年內貶值了11%。
4月9日之前：“美國例外論”出現逆轉。特朗普的關稅和移民政策、亞特蘭大聯儲大幅下調經濟預測、就業市場疲軟等因素，導致美國經濟衰退的預期大幅增加。
與此同時，歐洲的財政擴張政策落地，經濟預期轉向樂觀。德國批准了數千億歐元的財政草案。歐元區的製造業PMI、工業產值增速等基礎經濟數據也在逐步改善。無論是政府政策還是經濟數據，歐美之間呈現出明顯的對比，美德國債利差迅速縮小。
4月9日之後：美元信用受損導致需求減少。從4月中旬開始，美國經濟衰退和降息的預期開始降低，美股回升收復失地，但美元仍在下跌。特朗普政策的不確定性、美國財政狀況的惡化、特朗普對貨幣政策獨立性的威脅、穆迪下調美國主權信用評級等因素，削弱了美元作爲全球儲備貨幣的吸引力。
未來一年美元的走勢如何？
我們認爲美元的下跌趨勢尚未結束，預計至少會持續到明年年中。近期美元的上漲只是“反彈”而非“反轉”。
1、本次關稅對美元的影響可能與2018年不同
2018-2019年關稅顯著提升了美元，但本次情況有所不同：1）美國目前利率水平較高，不太可能像2018年那樣加息。2）白宮政策的不確定性和美國財政問題，使得美元無法像2018年那樣發揮避險功能，面對貿易風險事件，市場更傾向於選擇黃金作爲避險工具。3）今年美國對全球加徵關稅，稅率更高，因此美國自身經濟預期的下降幅度更大，明顯超過歐洲、英國、日本、澳大利亞等地區；美國經濟的“相對優勢”減弱；而2018年美國主要只對中國加徵關稅，美國經濟的“相對優勢”增強。
2、財政擴張下，歐美經濟相對強弱的變化
德國和美國在今年都實施了重大的財政計劃。根據CBO、TPC等5家機構的預測平均值，“大而美”法案將分別在2025年和2026年提升美國GDP的0.1和0.6個百分點。德國的財政刺激預計將在2026年提升GDP的0.7至1.0個百分點。歐元升值、歐元區的財政擴張計劃、歐央行持續降息以刺激經濟，都將提升以美元計價的歐元區名義GDP增速，抑制美元。
3、2026年美歐降息節奏的差異
今年以來，歐央行比美聯儲多降息了100個基點。而美聯儲今年尚未降息。從今年四季度至明年年中，美聯儲的降息幅度可能會明顯超過歐央行。目前市場預期從今年9月至明年6月，美聯儲將降息3.8次，總計94個基點；而同期歐央行預計降息1.1次，總計27個基點。
4、特朗普的“製造業迴流”需要“弱美元”
從資本流動的角度來看，經常項目逆差擴大意味着美元升值，逆差縮小則意味着美元貶值；從出口競爭力的角度來看，美元貶值會降低美國商品在國際市場上的價格。從歷史趨勢來看，美國貿易逆差收窄的時期，往往伴隨着“弱美元”。
美元在第三季度可能反彈，但下跌趨勢尚未結束
綜上所述，我們認爲美元的下跌趨勢尚未結束，未來一年，美元可能繼續維持下跌態勢，儘管第三季度存在反彈的可能性（主要由於第三季度降息預期可能不會實現），如果出現反彈，那可能是另一個看跌的良機。在美元下跌的大環境下，新興市場的權益投資可能會有較好的表現。
本文作者：譚逸鳴，來源：天風研究，原文標題：《天風固收譚逸鳴：“弱美元”反彈還是反轉？》
