瑞銀：全球銀行股迎“黃金窗口” 歐洲、日本等或成價值窪地

瑞銀研報：全球銀行業投資潛力強勁，歐洲、英國、日本和巴西銀行股受青睞

瑞銀在其最新研報中指出，全球銀行業在當前宏觀經濟環境下展現出強勁的投資潛力，尤其是歐洲、英國、日本和巴西等地區的銀行股備受青睞。儘管面臨諸多挑戰，銀行業仍具備多重支撐因素，估值存在修復空間。

宏觀環境與估值優勢

瑞銀策略師團隊認爲，銀行業目前具備多重優勢。首先是宏觀層面將帶來顯著支撐：銀行可作爲應對民粹主義抬頭的對沖工具，民粹主義往往帶來更少的移民、更多的本土製造、財政寬鬆、更高的最低工資和保護主義等，這會推動債券收益率上升、收益率曲線陡峭化，對銀行有利；對於非美國銀行而言，強勢貨幣能使其成爲贏家；歐洲的貸款增長正在加速，意大利和德國的企業貸款增長大幅上升，在歐洲抵押貸款方面，有37%的銀行報告貸款需求增強，且歐洲家庭和企業槓桿率處於較低水平。

其次，當前銀行股的市盈率相對市場正常水平存在約10%的折扣，但瑞銀認爲其估值應得到重估，主要原因包括：如今銀行貸款風險低得多，以瑞典爲例，在經濟衰退期間，不良貸款展現出異常的韌性；非宏觀層面的不利因素已減弱，銀行整體無需去槓桿，訴訟和罰款減少，行業顛覆威脅降低，特殊稅收風險也有所減少；銀行業正處於整合階段，歐洲出現了十多年來首批大規模跨境收購，美國、英國等市場的銀行業整合也在推進；銀行股正成爲“新的必需消費品”，歐洲銀行2025年預期總收益率（包括回購）達8.3%，美國为7.2%（股息2.2%+回購5%），是所有行業中總收益率和股息結合最佳的板塊。

戰術性因素利好

從戰術角度看，銀行股也具備吸引力。一是銀行股未被過度持有，擁擠度排名第九，並不突出。二是盈利勢頭強勁，在歐洲盈利修正排名第二，全球排名第五。三是從全球範圍看，銀行業的PMI新訂單和價格組合表現強勁。

重點關注的銀行類型

瑞銀指出，以下幾類銀行值得關注：一是歐洲、英國、日本、巴西市場的銀行；二是零售銀行，相比公司貸款，零售貸款受脫媒影響較小，且家庭貸款增長更強勁，人工智能(AI)和區塊鏈技術可能爲零售銀行帶來更多成本削減空間；三是廉價的間接新興市場銀行股，如渣打銀行(02888)和桑坦德銀行(SAN.US)。

警惕潛在風險

儘管前景樂觀，瑞銀也提醒投資者注意以下風險。1)信貸利差，历史上信貸利差上升时银行业表现往往不佳，但瑞典2022-2023年的經驗顯示，由於銀行未進行高風險放貸，信貸利差小幅上升并未导致冲销增加，這一傳統關係已被打破。2)穩定幣的威脅，儘管目前穩定幣規模相對較小（約2400億美元，而美國貨幣市場基金達7万億美元），但相關監管仍在推進，其可能分流銀行存款並影響支付系統利潤。3)向非銀行金融機構的貸款，美国银行向非銀行金融機構的貸款自2000年以來增長遠超傳統貸款，目前達1.2万億美元，佔美國銀行股本的30%左右，不過，瑞銀認爲由於資產和負債的期限匹配較好，風險相對可控。