高盛分析：中國股市夏季表現超預期，美股降息預期推動上漲，歐洲市場結構性變化
高盛交易員Mark Wilson近日指出，2025年迄今，中國股市成爲夏季最大的亮點之一，表現遠超預期，成爲市場中最意外的交易機會之一。中國股市保持低估值，持倉比例偏低，而交易動能持續增強，可能推動股市自我強化，形成反身性效應。
具體來看，滬指已經突破10年新高，散戶融資餘額逼近2015年股市泡沫時期的峯值。A股現貨成交額連續12天突破2萬億元人民幣，創下歷史最長紀錄，而本週三高盛亞太業務的成交額也創下最大單日成交量。從更長週期來看，中國股市的淨多頭倉位仍處於較低水平（5年區間僅處56分位）。本月以來，高盛的自營業務錄得歷史最高的資金淨流入，主要來自多頭買盤。總體來看，中國股市的低估值與日益活躍的交易值得關注。
美股市場：降息預期推動上漲
美股方面，Wilson分析指出，降息預期已成爲推動股市上漲的關鍵因素。市場預計，美聯儲將於9月開始降息，定價概率高達85%。而隨着美國就業數據越來越不穩定，即將公佈的8月非農數據（下週五）和9月11日的CPI數據將變得尤爲重要。
值得注意的是，儘管標普500指數成分股公司第二季度營收同比增長4.8%，但經匯率調整後，銷售增長速度有所放緩。尤其是中小型公司的實際營收出現負增長。從現在到年底，流動性風險的管理將成爲美聯儲和投資者的重要關注點。7月的FOMC會議紀要提到，TGA（財政賬戶）重建可能會影響貨幣市場的波動和資金狀況。尤其是隨着TGA重建和SLR（槓桿率規定）規則變化的交替，以及量化緊縮（QT）結束，這些都值得關注。高盛認爲，QT可能會在10月結束，因爲資金壓力加劇。
歐洲市場：意大利和法國風險溢價縮小
儘管8月美聯儲降息預期成爲焦點，但今年夏季更具結構性的重要利率變化發生在歐洲。今年夏季，歐洲市場經歷了結構性的變化。自1999年歐元成立以來，歐洲債市核心與外圍國家的利差一直存在，但現在這種差異正逐漸縮小。特別是意大利BTP債券與法國OAT債券之間的風險溢價差距正在縮小，這種歷史性差異即將消失。
與此同時，歐洲的政治動盪也爲市場增添了不確定性。法國總理貝魯的“不信任投票”提案（9月8日）引發了主權風險溢價，而荷蘭政府也在考慮類似的投票問題，英國也面臨着財政困境。儘管如此，歐元區PMI創15個月新高，並且2026年歐洲GDP增長預測與美國的差距正在縮小，顯示出歐洲經濟的復甦勢頭，甚至有些領先於市場普遍預測。
高盛指出，今年，歐洲銀行股上漲了52%，但隨着股價的上漲，投資者開始考慮如何保護這些收益，尤其是在政治和利率的變化可能影響股市的情況下。另外，對於法國國內股票，如果利差回到去年巴爾尼爾辭職後的水平，法國股市可能面臨10-15%的下行風險。
